总体来说，有色金属行业在避险实践持续性和稳定性等方面一直表现得很不错，在前段时间发布的第二季度和第三季度衍联中国企业避险行业指数报告中，有色金属行业均排在第五位，指数数值分别为73和81。而在2020年衍联中国上市公司避险实践排行榜中，在排名前五的企业中，共有四家属于有色金属行业，分别是位于榜首的云南铜业、第二名的楚江新材、第四名的铜陵有色以及第五名的锡业股份。相信熟悉有色金属行业的人们对铜陵有色和白银有色这俩家企业并不会陌生，多少都会对他们有所了解。下面一起走进“铜陵”和“白银”的相爱相杀之路，探探他们在风险管理方面有何区别。
表1：2020年衍联中国上市公司避险实践排行榜（Top50）
数据来源：避险网
铜陵有色和白银有色总体经营情况比较
铜陵有色是中国铜工业板块第一股，成立于1992年6月，1996年10月在深交所上市，是国家发改委首批列入符合《铜冶炼行业准入条件》的七家企业之一，是集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业，主要产品涵盖阴极铜、硫酸、黄金、白银、铜箔及铜板带等。
白银有色原为1954年9月创建的白银有色金属公司，是共和国有色金属工业的长子，业务涵盖铜、铅、锌、金、银等有色金属和稀贵金属的采矿、选矿、冶炼、加工和金融投资贸易等领域。“铜陵”和“白银”所需主要原材料和产品均涉及到铜、铅、锌、金、银等大宗商品，在成本端和收入端方面都是直接的竞争对手。
2020年有色金属行业上市公司营业总收入排行榜中显示，铜陵有色和白银有色的总营业收入分别为994.38亿元和614.23亿元，分别位居第五和第八。图1为铜陵有色和白银有色2018年以来公司总市值的变化情况，从中可以看出，铜陵有色公司总市值总体来说有着明显的上升趋势，尤其是进入2021年以来出现大幅度增长，而白银有色公司总市值从2018年的500亿元左右下降为如今的200亿元左右，与铜陵有色总市值的走势明显不同，截至上周末收盘，铜陵总市值约是白银的两倍左右，同为工业金属——铜板块的大型企业，为什么公司市值走势会出现如此大的差别？
图1：铜陵有色和白银有色的总市值（单位：亿元）
数据来源：Choice
铜陵有色和白银有色避险程度的比较
作为避险领域中的领头羊，为应对经营过程中的风险，铜陵有色早在上市之前就开展了套期保值业务，利用期货市场的套期保值功能锁定价格，以达到保值和稳定赢利的目的。同时由表1可知，铜陵有色企业避险实践表现良好，在评级中获得AAA类，避险理念及避险经验方面领先于同行业其他公司。
铜陵有色原料进口比例较高，部分产品出口，主要采用美元等外币进行结算，汇率波动对公司的经营业绩会造成较大影响，为了锁定公司收入与成本，规避和防范汇率波动风险，保持稳健经营，公司从2009年开始就一直在不断发布有关开展远期外汇资金交易业务的公告。表2为根据公司年报和相关公告整理出来的铜陵有色外汇资金交易业务策略一栏表，在套保品种和被套期项目上，其一直相对保持稳定，主要以远期结售汇、货币互换、利率互换等外汇交易业务工具针对美元的汇率进行风险对冲，持仓合约金额也在逐渐增加，从中足以看出铜陵有色对外汇风险对冲的重视。
此外，商品市场价格的剧烈波动会对公司自产矿、原材料、主产品、金属贸易损益产生较大影响，并且受宏观形势、货币政策、产业供需等因素影响较大。铜陵有色为实现稳健经营的方针，完成经营目标，开展了套期保值业务来对冲市场价格波动带来的风险。由表3可知，铜陵有色在一直围绕黄金、白银、铜、锌、铜期权等大宗原材料开展套保业务，在2020年突发新冠疫情后，也在逐渐增加商品衍生品的期末投资金额，截至2021年6月30日，其商品衍生品期末总投资金额为43.76亿元，是去年同期的两倍多，无疑缩小了原材料市场价格波动对企业日常经营活动带来的不确定性。
图2为白银有色在衍联企业避险评级中的表现，虽然获得了A类评级，但是在有色金属行业中并不是很突出，并未进入2020年衍联中国上市公司避险实践排行榜（Top100）。另外在公告发布方面，白银有色并未定期公布其开展套期保值业务的相关公告，2018年7月公司发布的关于开展外汇套期保值和期权业务的公告中显示，为有效规避外汇市场的风险，防范汇率大幅波动对公司经营业务的不良影响，提高外汇资金使用效率，公司开展了外汇套期保值和期权业务，总额不超过6.67亿美元，这远低于同期铜陵有色30亿美元的持仓合约金额。
图2：白银有色在衍联企业避险评级中的表现
数据来源：避险网（www.d-union.net）
铜陵有色和白银有色避险效果的比较
铜陵有色不仅仅在避险操作上优于白银有色，在市场表现方面也要更好一些。
图3是“铜陵”和“白银”近六年的销售毛利率变化图，由此可见，铜陵有色的毛利率水平总体上要优于白银有色，前者有上升趋势，波动性也要更小，在大宗商品价格日益上涨的2020年，销售毛利率也保持了比较好的稳定。而白银有色从2019年开始销售毛利率大幅度下滑，2021年上半年仅为3.06%，由于没有合理做好风险对冲措施，2020年以来大宗商品价格的逐渐上涨对企业日常经营活动和盈利能力造成了很大影响。
图3：铜陵有色和白银有色的销售毛利率对比（%）
数据来源：Choice
另一方面，在净资产收益率方面，铜陵有色的表现可谓是行业标杆。在2016年末，其净资产收益率仅为1.18%，而此时白银有色为2.25%，将近是“铜陵”的两倍，盈利能力和收益水平要远高于铜陵有色。但后续发展中，铜陵有色不仅成功实现反超，更是呈现出绝对优势的碾压，截至2021年6月30日，其ROE水平为6.79%，较2016年末增长了将近五倍之多，相反“白银”这边却不容乐观，一直在不断下滑，在2021年上半年甚至出现了负收益。
图4：铜陵有色和白银有色的ROE对比（%）
数据来源：Choice
尾声
在经济水平快速发展的今天，商品市场中充满着不确定性，企业在经营过程中也面临着各种各样的风险，如果风险管理意识不足，不能有效应对经营过程中的风险，将很难保证企业经营稳健发展。运用套期保值业务进行风险对冲虽然并不会让企业短期内实现很大收益，但却往往能够做到雪中送炭，减少特定风险对企业运营业务的不良影响，实现可持续发展。期待铜陵有色和白银有色的避险业务更上层楼，为主营业务稳健发展保驾护航。