企业避险洞见 - 中证800套保指数与中证800ESG基准指数的业绩对比分析

虽然目前在欧美已经出现了反ESG的苗头，但在中国，ESG评价与ESG投资方兴未艾。国内各ESG评级服务机构与指数编制公司也纷纷推出ESG指数，各资产管理机构也发行了不少ESG投资基金。据华证指数公司统计，截至2023年底，ESG基金的数量和规模分别为162只和943亿元。中证指数公司也于2022年7月8日发布了中证800ESG基准指数。鉴于2022年8月《期货和衍生品法》实施之后，上市公司参与套期保值的发展势头更加迅猛，避险网对上市公司参与套期保值情况进行了统计和评级，并在中证800指数基础上，编制了中证800套保指数，供行业对比研究使用。我们不经意发现，相比中证800ESG基准指数，中证800套保指数业绩表现更好，说明上市公司套期保值行为值得可持续投资机构关注。

一、中证800指数、中证800ESG基准指数及中证800套保指数

跟踪指数研究多年，我们发现，如果在中国股票市场寻找一个指数类比标普500指数在美国股票市场的地位，那么，这个指数非中证800指数不可。然而遗憾的是，由于交易所并没有上市直接跟踪该指数的期货、期权产品，致使这个指数的知名度远远小于沪深300、中证500、中证1000等指数。由于中证800指数是由沪深300与中证500指数加总起来的，基于沪深300与中证500已经有衍生品交易了，似乎上市中证800指数衍生品的必要性减弱了。但这无法削弱中证800指数在中国股票市场的重要地位与作为投资业绩基准的价值。

中证800ESG基准指数是中证指数公司顺应国内ESG指数浪潮兴起，于2022年7月8日发布的。它是从中证800样本中剔除中证一级行业内ESG分数最低的20%的上市公司证券，选取剩余证券作为指数样本，为ESG投资提供业绩基准和投资标的。最新指数成份股数量为635只。

中证800套保指数是避险网根据中证800指数样本中参与套期保值的情况而编制的一个研究性指数。近些年来，中证800指数样本公司中，非金融公司参与套期保值的数量越来越多，套期保值参与率不断走高，从2010年的7%提高到了2023年的43.2%（参见图1）。2017年套期保值参与率首次超过20%，此后逐年走高。当然，与标普500指数相比，中证800指数非金融公司套保参与率还是相当低的。有关研究表明，1999年，当美国非金融类上市公司套保总体参与率还只有20.87%时，标普500指数中非金融公司套保参与率就已经达到了72.34%。2012年，标普500指数中非金融公司套保参与率已攀升至87~89%。这也是为什么在标普500指数中没有必要讨论套保问题的原因。但在中国，随着《期货和衍生品法》的实施，实体企业使用期货和衍生品进行套期保值仍在快速发展过程中，因此，编制与研究中证800套保指数有其价值所在。

二、业绩对比

由于中证800ESG基准指数是以2017年6月30日为基日，我们计算了2017年6月30日至2024年3月8日中证800指数、中证800ESG基准指数、中证800套保指数的主要收益指标，计算结果如表1所示。结果显示：中证800指数表现最差，区间收益率为-6.09%；中证800ESG基准指数区间收益率为1.67%，相对中证800指数有小幅超额收益；而中证800套保指数区间收益率最高，为30.73%，相对中证800指数有显著的超额收益（图2）。此外，中证800套保指数的区间最大回撤为37.80%，也小于中证800指数及中证800ESG基准指数的区间最大回撤。

三、套期保值是公司财务可持续性的重要保障

国际上相关研究表明，套期保值能够稳定上市公司现金流，减少出现低现金流的可能性；能够降低上市公司资本成本，增强上市公司融资能力；能够降低上市公司破产风险，提升上市公司持续价值。它是上市公司财务可持续性的重要保障，是可持续投资应该关注的重要维度。然而，目前国内ESG评级体系并没有覆盖这一领域。国内投资机构应正视上市公司套期保值业务快速发展的现实，综合考虑国内期货和衍生品市场发展现状，把ESG评级与套期保值（H）评级相结合，形成更能反映我国上市公司治理特点的ESGH 评级体系，从而提高可持续投资者的长期收益，增强可持续投资的吸引力。