7月16日，赣锋锂业发布了一则《江西赣锋锂业集团股份有限公司关于拟使用自有资金开展衍生品交易的公告》。公告中说：
“随着江西赣锋锂业集团股份有限公司（以下简称“公司”）全球化布局推进，公司境外产业投资逐渐增多。公司及子公司拟适度开展衍生品交易，以降低跨境投资及境外产业涉及的市场波动风险，增强财务稳健性。交易产品为金融衍生品（包括但不限于期权产品及远期产品），挂钩标的资产包括证券、指数、商品、利率等，涉及境外及场外交易。在授权有效期内，拟动用的交易保证金和权利金不超过人民币80亿元（或等值外币），任一交易日持有的最高合约价值不超过人民币80亿元（或等值外币），上述额度在审批期限内可循环滚动使用。”
在深交所于2023年初修改的《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第7号——交易与关联交易》第三章第四节“期货和衍生品交易”中明确指出“不鼓励公司从事以投机为目的的期货和衍生品交易”的背景下，赣锋锂业这则公告显得有点异类。那么，作为一个普通投资者，如何来读懂赣锋锂业这则公告的背后深意，究竟是出于降低公司风险为目的而计划进行的套期保值交易，还是以获利为目的而计划进行投机交易呢？
主要风险敞口在哪里？
分析判断赣锋锂业计划进行的衍生品交易目的是什么，关键是要搞清这家公司的主要风险敞口有哪些？衍生品交易是否能减少这些风险敞口？
我们结合7月10日赣锋锂业发布的《2024年半年度业绩预告》来分析。上半年，赣锋锂业归属上市公司股东的净利润亏损76,000万元—125,000万元，而上年同期盈利585,018.66万元。公司解释业绩变动的原因有两条：“1、本报告期内，公司持有的金融资产Pilbara Minerals Limited (PLS)股价下跌，产生较大的公允价值变动损失。2、本报告期内，受锂行业周期下行影响，锂盐及锂电池产品价格持续下跌，虽然产品出货量同比增加，但公司经营业绩同比大幅下降。”根据赣锋锂业2023年年报，公司持有Pilbara（皮尔巴拉）5.74%的股权。根据Pilbara股份数量及年初股价，赣锋锂业年初持有Pilbara价值大约4.6亿美元左右。而今年上半年Pilbara公司股价下跌近22%，赣锋锂业持有Pilbara股权损失约1亿美元。由此可见，持有Pilbara股权账面损失的确是导致它上半年业绩亏损的主因。至于第2个原因则是显而易见的。上半年的确是处在锂行业周期下行，锂盐及锂电池产品价格持续下跌，即使公司产量同比增加了，但公司经营业绩同比也出现了大幅下降。因此，作为投资者，我们应该也认识到，境外股权投资面临的股价波动风险以及锂盐与锂产品的价格波动风险是它面临的主要风险类型，也是它需要管理的主要风险类型。
了解了上述主要风险类型后，从这个背景出发再来看它发布的衍生品交易公告：
首先，“公司及子公司拟适度开展衍生品交易，以降低跨境投资及境外产业涉及的市场波动风险，增强财务稳健性。”这句话是从公司所面临的主要风险状况出发而采取的一种积极主动的管理风险的策略。降低跨境投资的市场波动风险显然是指降低持有Pilbara公司的股权投资风险，降低境外产业涉及的市场波动风险应该是指境外锂盐及锂产品的价格波动风险。因此，公告下文提及的交易产品也是目标相对明确的。“交易产品为金融衍生品（包括但不限于期权产品及远期产品），挂钩标的资产包括证券、指数、商品、利率等，涉及境外及场外交易。”这句话表明，公司为了管理境外股权投资风险，将使用在境外及场外交易的、挂钩标的资产为证券、指数、商品、利率等金融衍生品。为啥把证券排第一呢？因为公司主要是管理Pilbara公司的股权投资风险。基于Pilbara公司股价的衍生品是首选。如果没有合适的，则可能会选择挂钩指数的衍生品。当然，挂钩商品与利率的衍生品应该不是出于管理股权投资风险的目的，可能是为了降低境外产业涉及的市场波动风险，或者仅仅就是为了扩大可交易标的范围而已。其次，衍生品名义额度超出了公司境外净风险敞口，可能会诱发投机交易持仓。公司给了衍生品交易两个80亿额度的上限。一个是拟动用的交易保证金和权利金不超过人民币80亿元（或等值外币）；另一个任一交易日持有的最高合约价值不超过人民币80亿元（或等值外币）。看到第一个80亿，投资者可能会倒吸一口冷气，毕竟在公司去年的毛利也只有45亿，今年上半年还是亏损的情况下，公司拿出80亿作为金融衍生品交易的保证金和权利金上限，保守估算，可持有800亿名义金额的金融衍生品。看到第二个80亿，投资者估计会放心一点，因为任一交易日持有的最高合约价值不超过人民币80亿元（或等值外币）。但即使如此，投资者也还是不能放心的。因为公司持有的Pilbara股权价值已经只有3.5亿美元，而根据2023年年报，公司来自境外的毛利只有22.6亿。即使考虑了2024年公司境外业务的可能增长，持仓80亿元的名义金额已经超过了公司境外业务的净风险敞口，当然没有超过境外毛风险敞口。如果公司在内控上管理不善，可能会诱发投机性持仓。第三，衍生品的交易期限过长，增加估值与交易对手方风险控制的难度。公告中指出：“预计单笔交易的存续期不超过四年。”由于公司主要是在境外与场外市场交易衍生品，期限过长的衍生品会增加估值的难度，同时也增加对手方信用风险控制的难度。普华永道于2020年全球投资者调查报告指出，投资者高度重视上市公司的风险披露，82%的投资者表示，改进的风险披露将增强他们对公司财务报告的信任。上市公司涉及衍生品交易增加信息披露的透明性有利于投资者增加对公司的信任度、进行客观的风险评估、套保有效性的评估以及同类公司的对比分析。以此为标准来看，赣锋锂业衍生品交易公告仍有很大提升空间。此则公告内容相对宽泛，涉及金额数量难以给投资者作出公司衍生品交易目的的明确判断，不利于增加投资者对公司的信任。
