鉴于2024年部分上市公司首次开展套期保值业务就出现“呛水”的现象，避险网将在本文中简要说明企业在制定套保政策时，应该采用哪些标准和原则。有效的套保政策必须真正有用，并在公司市场风险管理涉及的各个部门实际业务中一致采用。
正如我们以前提过的，永远不会找到来自不同公司的两种相同或极其相似的套保政策：它们可能具有相同的目标、角色和职责的分配、允许的金融工具清单，但它将始终是一个“量身定制”的文件，适合纳入特定业务现实的独特环境特征，并得到流程和系统的支持，成为公司治理系统不可或缺的一部分。
一、清晰地阐明套保目标
有效套保政策的基石是一个简单明了的套保目标，这个目标必须与更广泛的运营和财务管理目标完全一致。
或许，公司套保目标是尽可能消除不确定性从而稳定现金流，因而希望采取一系列适合提前锁定某些汇率或某些原材料的购买价格等的措施。这将在经营结果和运营利润率方面提供更大的可预测性和稳定性。
然而，我们可以在不同类型的商业环境中找到不同的目标，其中市场价格（利率、汇率、商品）的可变性是正常运营周期所固有的，并且至少在一定的时间范围内与实现公司目标并不冲突：想想在特许权制度下运营的公用事业，在合同中就规定了他们有权利和义务将原材料成本的增加或减少转移给最终用户。
二、与公司整体战略匹配
套保政策必须与公司的整体战略计划相协调。例如，如果一家公司计划将其商业产品扩展到多个其他国家/地区，则期望外汇风险得到充分识别、评估和管理。对于一家纯粹的国内公司来说，关注点则可能会大不相同。如果公司严重依赖浮动利率借款来为新的战略增长计划提供资金，那么它可能希望集中精力管理利率带来的风险。
三、全场景识别市场风险
识别和评估市场风险是制定稳健套保政策的基础步骤，公司必须彻底了解其在业务运营过程中面临的各种风险。这些市场风险大致可分为外汇风险、利率风险、商品价格风险和市场或有信用风险。
1.外汇风险
外汇风险源于货币价格的波动，这可能会影响公司的财务业绩，表现为以下几种形式：
交易性外汇风险敞口：这包括与贸易相关的风险敞口，影响非功能性货币收入和支出；也包括与结算相关的风险，影响外币应收账款或应付账款。此外，它还涉及偿还以外币计价的债务。
汇兑风险敞口：当外国子公司的财务报表被合并时，就会发生这种情况。它涉及将损益表和资产负债表从子公司的功能货币转换为母公司的报告货币。
净投资风险敞口：这源于持有外国子公司的股权，其中投资以外币计价。
2.利率风险
利率风险涉及与浮息借款相关的利息成本上升的风险，以及定息债务工具的市值波动。规避利率风险有助于稳定公司的财务义务并保持可预测的财务成本。
3.商品价格风险
对于依赖原材料进行生产加工的公司来说，控制商品价格风险至关重要。大宗商品价格（包括能源）的波动会显著影响生产成本和利润率。可通过确保未来购买的价格水平来规避这种风险，以避免意外的成本飙升。
4.按市价计价的信用风险
这反映了当净市值对公司有利时，交易对手方违约的风险。管理与交易对手的关系并持续评估他们的信用价值和最大风险敞口对减轻这种风险至关重要。
四、如何评估和衡量市场风险
在定义套保政策的特征时，需要做出一些决定，以明确公司处理和管理风险的方式，因此这些至关重要的决定需要慎重：
1.关于净汇总敞口
通常最好以净汇总敞口为基础来衡量风险，通过考虑抵消风险敞口（即使是来自不同业务部门的风险敞口）来评估风险，以确定净敞口水平。这种整体视角有助于了解实际的风险敞口。
2.关于自然对冲和运营效率
虽然自然对冲（抵消正常业务过程中发生的市场风险）通常是可取的，但企业不应寻求以牺牲运营效率和服务质量为代价来实现风险敞口的内部抵消。例如，如果以损害所接受服务的质量和成本为代价而优先选择本币供应商而不是国际供应商，那么企业就应该评估是否有必要开展自然对冲了。
3.关于合同风险敞口和估计风险敞口
风险敞口的大小通常基于可执行的合同协议。但是，对于某些外汇和商品价格风险，使用相关业务运营的保守估计可能是合适的。
4.关于选择性套保
并非所有已识别的风险都需要套保。套保的必要性是根据对财务业绩的潜在负面影响来确定的。教科书上记录在案的市场风险并不是都需要采取套保举措：实际上，某些类型的风险确实可能被认为对公司来说是可以接受的，甚至是有益的。例如，当公司有权或足够的市场议价能力将其采购中的任何价格上涨转移到其商品/服务的销售价格上时，就会发生这种情况，并且当相反的动态发生时，对称地将不得不降低销售价格。
五、要关注间接和隐性风险
有效的风险识别和评估需要全面了解所有直接和间接的财务风险。通过遵守结构化原则并让企业的主要利益相关者都参与进来，公司可以对其风险状况有细致入微的了解。这种全面管理的方法有助于制定套保政策，不仅可以防止不利的财务影响，还可以支持战略业务目标。
以下几种情况可能不会带来直接的市场风险，但仍会影响公司的财务结果：
外汇指数化：商业合约可以指定以本国货币付款，但金额却是由未来的一篮子外汇汇率决定。这会产生潜在的外汇风险，必须当作直接风险敞口来明确管理。
价格调整条款：长期供应协议可能会将成本与商品价格挂钩，从而将价格风险转移给公司。采购等部门应该让财务团队参与起草此类合同以确保风险可控和可套保，这一点至关重要。
其他间接风险敞口：当直接套保工具不可用或缺乏流动性时，公司可能需要套保相关风险。高级管理层应根据一致的统计相关性验证此类间接风险敞口的纳入情况，并定期重新评估它们。
六、企业如何制定套期保值政策
真正全面的套保政策将以有机的方式解决各种问题。精心设计的套保政策是一种动态工具，可将公司的财务活动与其核心目标和风险管理框架保持一致。通过这些方法和原则，公司可以从战略视角、自信地来应对财务风险，确保在复杂的全球市场中保持合规性和财务稳定性。
1.操作限制和风险承受能力
设置限制：定义风险承受能力包括量化可接受的风险量并设置限制以确保风险敞口保持在这些范围内。这可能包括为受外汇波动风险的收入设定最低和最高百分比，或定义公司可以承受的利率风险阈值，同时牢记与中性汇率相关的财务成本。
动态调整：公司应定期审查和调整这些限额，以应对不断变化的市场条件、商业战略和整体财务业绩的变化。这种动态方法确保套保策略保持相关性和有效性。
2.定义角色和职责
定义明确的治理结构对于有效实施和监督套保政策至关重要。该套保政策应明确界定整个组织的角色和责任，以确保对套保活动的问责和有效管理。
角色和职责：关键角色通常包括首席财务官 （CFO）、财务主管和高级财务团队的其他成员（包括负责设定战略套保目标和整体政策方向的风险管理委员会)。要为启动、批准和执行套保策略分配特定责任。例如，风险管理委员会或CFO可以处理高级战略和政策批准，而财务主管以指定的自由裁量权执行。
内部制衡：为了确保制衡得以施行，该政策应规定执行交易的人员、负责和报告这些活动的人员以及监督合规性的人员之间的职责分离。这种分离降低了错误或不道德做法被忽视的风险。此外，应建立独立的风险管理职能部门来监控套保活动，并确保它们符合公司的风险承受能力和合规要求。
沟通和报告：必须建立有效的沟通渠道，以确保有关套保活动的信息在整个组织中有效传播。定期向董事会或特定风险委员会报告对于保持透明度和战略决策至关重要。
确保合规性：治理结构还必须确保遵守所有相关的本地和国际法律法规。这包括定期更新套保政策，以反映金融法规和市场状况的变化。
3.选择适当的产品
套保工具的选择必须取决于它们满足既定目标并保持在风险限额内的能力。因此，该政策将包含一份尽可能广泛的工具清单，这些工具应当适合实现套保目的，并详细说明在需要时添加新商品所需的审批流程。
如果“普通”工具不能充分解决风险，套保政策中还应体现是否允许采用更复杂的非标产品。但是，这些需要更深入的分析，并充分考虑其影响，以确保非标产品不会带来额外的风险。
4.规范日常操作
套保交易执行：有关交易执行的详细指南应包括指定谁有权发起和批准交易以及在什么条件下进行交易。向交易团队的每位成员发出清晰明了的授权书是确保全面问责的简单措施，这可确保遵守策略和问责制的真正落地。
交易监控和管理：套保政策应将很大一部分专门用于所有“交易后”活动，这些活动通常应独立于财务部的职能，应包括： 监控每笔衍生品交易的“生命周期”;监控按市值计价;监控会计处理，无论是否在套期会计中;监控交易对手的使用情况;监控监管限制（例如交易清算阈值）；监控现金抵押付款的当前和未来使用情况（如有）。
交易协议：套保政策应充分阐明进行衍生品交易的标准合同条款，例如确定需要始终（或最好）在 ISDA 主协议或其他同等文件中运作。同一政策应确立公司在谈判本主协议的许多商业条款时的方法，一方面保证对所有交易对手的同质待遇，另一方面保证与可能发挥作用的所有财务契约和约束的兼容性。
市场交易对手的选择：一个好的套保政策应该含有针对套保交易中交易对手的选择规则，一方面确保公司免受交易对手信用风险恶化的影响，另一方面有助于加强其在向对手方机构分配业务时作为公平合理的参与者的声誉。