近日，道道全粮油（002852.SZ）发布2024年业绩报告，虽然收入端同比下滑约15%、为59.43 亿元；但利润端反而录得增长，归母净利约 1.77 亿元，同比增长 133.50%；扣非净利约 1.22 亿元，同比增长 33.60%。进一步解读公司年报后，避险网发现道道全的套期保值业务在企业经营中的作用举足轻重。
一、套保业务对报表利润的直观贡献
在营收下降的情况下，2024年道道全净利润实现大幅增长，除了公司在年报中总结的“受供需关系整体趋宽松影响，食用油的原材料综合采购成本下降，另一方面公司积极开拓市场，多途径降本增效，取得一定成效，产品综合销售毛利率同比增长”之外，非经常性损益对净利润增长的贡献率高达54.5%、是利润增长的主要动因之一。
进一步分析2024年道道全的5468万元非经常性损益构成，其中有84.3%（约4608万）是与套期保值活动有关的。公司特别说明“这些损益产生于本公司正常经营活动中用来管理其商品价格的衍生工具，因未完全满足套期会计的要求，因此在会计角度属于非经常损益。”
该部分套保业务活动相关的一次性收益相当于当期归母净利1.77亿的26% ，虽然这只是套保业务活动体现在会计科目上的一个直观的小点，也从侧面反映出道道全的套保业务活动对公司净利润的显著影响。
二、套保业务对企业经营的真实贡献——同比2023年翻一番
作为以菜籽油加工为主的油脂企业，道道全的经营利润高度依赖大宗商品价格波动管理。2024年，公司通过期货市场对冲原材料（如菜籽、大豆）采购成本和菜籽油销价，有效缓解经营压力：
1.成本端锁定：在油脂原料价格下行周期中（2024年供需趋松），套期保值操作帮助公司提前锁定低价采购成本，避免现货市场价格下跌导致的存货减值风险。
2.毛利率提升：如下图公司分产品拆分表格数据显示，2024年公司主要产品包装油、粕类产品的毛利率均回升了2-3个百分点，套期保值对成本波动的平滑作用较大，作为企业降本增效措施之一，参与推动了综合毛利率改善。
表1：公司2024年产品毛利变化数据来源：2024年年报
3.现金流协同效应：2024年，由于支付期货保证金金额降低，道道全投资活动现金流净流出仅为1亿，同比2023年减少了7亿元；同时，经营活动现金流净额达31.63亿元，同比增长5.3%。这表明稳健的套期保值业务未对现金流产生显著负面影响，反而可以通过成本锁定增强经营稳定性。
4.产业协同与示范效应：作为郑商所的“产业基地”，产业协同的优势也助力道道全进一步巩固自己在行业的区域龙头地位。道道全通过行业交流、优化套保策略；利用菜籽油期货交割库资源降低物流成本，增强区域定价权，进一步巩固成本优势。
公司在2024年年报中对套期保值执行及效果情况进行了较为清晰的披露，如下表所示。
表2：公司2024年套保投资披露 数据来源：2024年年报
2024年，道道全商品期货合约交易继续保持了较大的体量和规模，买入、卖出双向合计交易金额超过60亿元。从结果上看，2024年“套期工具与被套期项目合计实现损益约 5.4 亿元”，即经过期现一体化核算后，套期保值业务为企业带来了5.4亿的正向收益，相比2023年的2.8亿收益，增加了93%、大约翻了一番。
从效果上看，公司对2024年套期保值业务活动是满意的，“能有效规避商品、原材料价格波动的风险”。客观来讲，2024年菜系市场供需博弈加剧，价格波动频繁，这为企业套保提供了更多机会。我们推测，道道全正是抓住期货市场波动的机会，通过优化套保策略、专业团队操作，有效对冲风险，同时推动了套保业务损益同比增长。
图1：2024年郑商所菜籽油期货主力连续走势
数据来源：choice 金融终端
以菜籽油为例，24年国内餐饮消费复苏带动油脂需求回暖，但菜油库存维持高位，叠加俄罗斯进口增加冲击原有的供应格局，供需矛盾放大价格波动敏感度和弹性。郑商所上市的菜油期货价格波动较大、呈现“急涨缓跌”特征。且根据万得数据统计，2024年菜油期货基差波动区间扩大至[-300, +200]元/吨，而2023年为[-150, +100]元/吨。这都为道道全这样的油脂企业提供了套保盈利的机会和空间。
三、道道全套保业务管理持续改善
道道全于2024年3月发布《商品期货及衍生品套期保值业务管理制度》，并成立专职期货管理团队。明确了“套保规模不超过现货敞口90%”、“动态调整保证金比例”等风控条款，避免过往因套保操作偏离初衷、过度投机导致的亏损：此前在2022年，道道全套保期现一体化核算后亏损3,446万元。
在2024年报中，公司继续强调了其套期保值业务严格遵循与生产经营相匹配的原则，并通过《期货套期保值管理制度》规范操作流程。相比2022年及以前， 2024年公司的套期保值策略应该更为稳健、未出现重大敞口暴露，风险控制有效性有所提升。
四、总结与展望
简单来讲，套期保值业务在2024年对道道全利润的贡献兼具表观/直接（一次性投资收益）与真实/间接（平滑价格波动）双重效应。在原材料价格下行周期中，公司通过套保实现风险对冲与阶段性收益捕获，支撑净利润同比翻倍增长。
长期来看，道道全充分利用郑商所产融基地的优势，持续提升自身的套保业务专业化水平和规范性，将有助于其形成应对大宗商品波动、维持盈利韧性的关键竞争力。