上周，特朗普先生再凭借一己之力搅动全球资本市场，在输美汽车关税公布后，其关于美联储降息、对等关税、俄乌谈判协议、伊朗核问题等议题的言论又一次打击投资者信心、全球股市大跌，市场避险情绪浓厚，而黄金价格再刷新记录，期货、现货价格均突破3100美元/盎司。截至本文成稿，COMEX黄金当月连续价格已在冲刺3160美元/盎司。
眼见黄金屡创新高，作者不由得看了看Barrick黄金的股价。这家全球黄金巨头为了满足市场投资者的偏好、增加股价对黄金的敏感性而在2009年停止黄金套期保值，然而公司股价仅享受了2年的甜蜜期，在2011年股价达到高峰后，就再也未能在此后几轮黄金价格上行周期中同步突破新高，反而走出低位震荡的趋势且波动性增强。即使在2022年4季度以来黄金价格暴涨周期中，公司股价也始终在20美金附近徘徊。
下面作者将在简单回顾Barrick黄金的套期保值历史后，分析其套期保值业务转折之年前后的股价趋势，以验证套期保值是否具有稳定公司股价波动性的长期价值。
Barrick黄金的起源及套保历程
Barrick黄金公司起源于1983年，由匈牙利裔加拿大企业家Peter Munk创立，其目标是通过矿业开采和积极的套期保值合同成为黄金行业的主要参与者。公司通过一系列收购迅速扩张（比如在内华达州的Goldstrike矿产），使其声名鹊起并更名为American Barrick Resources。在1990年代，公司进一步收购了南美的矿产，再次更名为Barrick Gold。2001年，收购美国Homestake Mining公司使其成为全球第二大黄金生产商，随后在2005年以120亿美元收购竞争对手Placer Dome，跃居行业首位。
套期保值伴随其早期发展
Barrick黄金在成立之初就采取了积极的套期保值策略来管理金价风险，这在当时是行业内的先驱做法，同时也表明Barrick黄金当时采取了一种相对保守的方式来管理黄金价格风险。
1997年，公司的套期保值项目庆祝其成立十周年，并取得了有史以来的最佳业绩——当年该项目带来了每盎司88美元的溢价，额外收入达2.69亿美元，新增利润2亿美元。在1998年第一季度，套期保值项目也贡献了7900万美元的额外收入，公司实现的平均金价为每盎司400美元，而当时的平均现货价格为每盎司295美元。截至1997年底，Barrick已对1000万盎司黄金进行了套期保值，价格为每盎司400美元，形成了价值40亿美元的头寸。这种策略被认为是公司财务实力的重要贡献，尽管其价值并未直接反映在资产负债表上。
Barrick的套期保值策略旨在通过锁定未来的销售价格来最大化收入并最小化黄金价格风险，这是公司成立时确立的原则之一。最初，该项目涉及简单的远期销售，但后来变得更加复杂，提供了更好的回报和更大的灵活性。
Barrick采用了一种名为“现货递延合约”的远期合约进行套期保值，这种合约允许公司在现货价格高于约定价格时，将合约展期最多十年，并以现货价格出售其产量。
公司始终如一地进行套期保值，并拥有长期且灵活的合约条款，积极管理套期保值资产以最大化利息收入。在那十年中，套期保值为公司贡献了总计7.65亿美元的额外收入和5.8亿美元的利润，平均每盎司黄金的溢价为46美元。
2009——转折之年
在2009年及此前较长的一段时期，金价呈现上涨趋势，市场对黄金的投资需求强劲，且各国央行也开始成为黄金的净买家，黄金重新成为重要的资产类别。在此背景下，Barrick黄金于2009年宣布取消其所有的黄金套期保值合约，使公司的收益完全暴露于黄金价格的波动中。
时任Barrick总裁兼首席执行官Aaron Regent表示，公司对金价持积极看法，这促使公司提前完成了这些合约的解除。这一决定宣布后，公司股票立即上涨，因为当时市场普遍看好黄金前景。
然而，就在宣布后不久的周五，黄金市场出现大幅下跌，导致Barrick股价下挫近9%，这一情况引发了人们对这一决策是否明智的质疑。
停止黄金套保的决策动机
Barrick黄金在2009年决定停止套期保值的原因多元而复杂。在2009年12月1日的Scotia Capital贵金属会议上，管理层详细解释了这一重大战略调整的理由。当时，全球金融环境呈现高流动性特征，美元贬值趋势明显，而黄金在当年及过去十年中的表现均优于其他资产类别，显示出强劲的上涨动能。
Barrick管理层在充分衡量下面几个关键考量因素后，最终决定停止黄金套期保值：
首先，公司观察到采矿业整体状况表明未来黄金供应将越来越受限；
其次，央行政策从出售黄金转向购买黄金，进一步支撑了金价；
再次，市场上纸币大量流通而黄金供应有限，这种供需不平衡预示着黄金价格有上涨空间；
来自股东和投资者的偏好。管理层认为投资者更倾向于直接持有黄金敞口、将套期保值视为牛市中潜在回报的限制，希望公司更多地暴露在黄金价格波动中。这种暴露将使股东在金价上涨时获得更大收益，更好地与黄金市场表现保持一致。Regent还曾表示，黄金套期保值一直是股东和市场特别关注的问题，公司认为这掩盖了公司内部的许多积极发展。
Barrick股价表现VS黄金价格走势
然而事与愿违，随后的几年间，该公司股价经历了从大幅上涨到显著下跌的剧烈波动。
2009-2011：Barrick股价随黄金牛市上涨
2000年-2011年，国际金价整体呈现上涨趋势，并在2011年创下1,920美元/盎司的历史最高记录。这一时期恰好与Barrick取消套期保值后的前两年重合。随着金价上涨，Barrick股价也水涨船高，一度攀升至36美元，表现出与金价较强的正相关性。
然而，值得注意的是，虽然Barrick股价在这一阶段大幅上涨，但并未创下历史新高，这与现货黄金价格创新高形成了对比。这种差异表明，即使在黄金价格强劲上涨的环境下，Barrick股价的表现也受到其他因素的影响，如公司运营成本、产量预期以及整体市场情绪等。
2012-2018：金价下跌，但Barrick股价暴跌
2012年第四季度开始，受多种因素影响，国际金价开始持续下跌。到2014年，金价跌势虽有所放缓，但整体仍在低位震荡。随着金价的下跌，Barrick股价出现了更为剧烈的跌幅，从36美元高位暴跌至约4美元，跌幅远超黄金价格的下跌幅度。
2018-2025：金价波动上涨、创新高，但Barrick股价并未同步
2018年以来，黄金价格总体呈现波动上涨趋势，且在2023年下半年开启了屡创新高的火爆之旅。然而，同一时期，Barrick的股价一直徘徊不前。
2000-2025年巴里克股价与黄金价格趋势比较 数据来源：万得终端
这种Barrick股价与黄金价格之间的"非对称"关系非常值得关注。在金价上涨时，Barrick股价上涨幅度有限；而在金价下跌时，股价却呈现出放大效应，下跌幅度显著超过金价跌幅。这一现象强烈暗示着取消套期保值后，公司股价对金价下跌更为敏感。
套保业务与股价波动性的关系
套期保值是矿业公司常用的风险管理策略，旨在通过衍生品市场锁定未来销售价格，从而规避大宗商品价格波动风险。对于黄金生产商而言，套期保值可以锁定合理的加工利润，规避黄金价格风险。比如，可通过黄金租赁业务进行套期保值，规避了部分外购黄金冶炼业务的价格波动风险。
从理论上讲，套期保值可以稳定公司的现金流和盈利能力，降低业绩波动性，进而减小股价波动。然而，这种保护作用是双向的——它既限制了下行风险，也限制了上行空间。当市场走牛时，套期保值可能会抑制公司充分受益于商品价格上涨。
Barrick取消套期保值后，其业务收益完全暴露于黄金价格的波动中。有研究明确指出："对于贡献公司大部分毛利的采矿业务，其受金价波动的影响较为显著，如果黄金价格持续走低，采矿业务毛利的减少将导致公司经营业绩可能出现下滑的风险。"
从Barrick的案例可以清晰地看到，取消套期保值确实增加了其股价的波动性。具体表现为：
黄金价格上涨期间(2009-2011)，Barrick股价显著上涨，从而使股东从金价上涨中获益。
黄金价格下跌期间(2012-2018)，Barrick股价暴跌幅度远超金价跌幅，显示出对金价下跌的高度敏感性。
整体而言，取消套期保值后，Barrick股价的波动幅度明显扩大，从36美元高点跌至4美元左右，波动范围接近90%。
这种高波动性直接源于公司完全暴露于金价波动的经营策略。没有套期保值的保护，公司的利润直接受到金价变动的影响，当金价下跌时，采矿利润率可能急剧下降甚至转为亏损，进而导致股价大幅下挫。
套期保值策略的动态权衡
黄金生产商在制定套期保值策略时，需要平衡风险管理与股东价值创造两个目标。套期保值可以降低企业经营风险，提供稳定的现金流，支持长期投资计划。然而，正如Barrick黄金的管理层在2009年所认为的，投资者购买黄金股票的一个主要原因可能是希望获得对黄金价格的敞口。对于黄金生产商而言，这构成了一个两难选择：过度套期保值可能导致失去投资者兴趣，特别是在黄金牛市中；而完全不进行套期保值又可能使公司在金价下跌时面临严重的财务困境。
从Barrick黄金的案例可以看出，套期保值策略的价值高度依赖于市场环境的变化。在2009年做出取消套期保值的决定时，Barrick黄金管理层显然对黄金市场持乐观态度，预期金价将继续上涨。
短期内，这一决策确实带来了股价上涨，因为金价确实如他们所预期的那样上涨了。然而，从长期来看，这一决策使公司在2012年-2018年的金价下跌期间面临严峻挑战，导致股价暴跌。
这表明，最佳的套期保值策略应该根据市场环境动态调整，而非采取全有或全无的极端方式。
总 结
通过分析Barrick股价与黄金价格的关系，可以得出明确结论：取消套期保值确实显著增加了Barrick股价的波动性。
在黄金价格上涨期间，取消套期保值使公司股价大幅上涨；而在金价下跌期间，缺乏保护机制导致股价遭受远超金价跌幅的暴跌。这种放大的波动性直接源于公司业绩对金价变动的完全暴露。没有套期保值的缓冲，公司的盈利能力与黄金价格形成了高度关联，进而导致股价波动加剧。
对于所有商品生产商而言，Barrick黄金的经验教训表明，套期保值策略不应被视为简单的是非选择，而应基于对市场周期、投资者预期和公司风险承受能力的综合考量，以寻求风险管理与股东价值最大化之间的最佳平衡点。在不确定性高的商品市场中，适度且灵活的套期保值可能比完全放弃保护或过度保守的策略更为明智。