编者按：本文分析了全球主要农业贸易商邦吉有限公司（Bunge Ltd.）在2018-2020年中美贸易战期间，因对形势做出错误判断而遭受重大财务损失的过程，以及公司随后采取的应对措施。邦吉作为一家拥有悠久历史和成熟风险管理体系的公司，其在贸易战初期的失误尤为引人关注:
邦吉在2018年第二季度错误地押注中美贸易争端将迅速解决，并预期大豆期货价格会上涨。基于此判断，公司采取了与传统卖出套期保值相反的操作，在持有大量巴西大豆现货的同时，建立了大豆期货多头头寸，意图在贸易战解决后从期货价格上涨中获利，并对冲巴西大豆基差风险。然而，贸易战的升级导致大豆期货价格暴跌，使邦吉遭受了约1.25亿美元的市值计价损失和额外的货币对冲损失，导致季度意外亏损。
随后在2018年第四季度，由于对巴西大豆价格走势的误判，公司再次因库存估值下降而遭受约1.25亿美元的损失。
连续的亏损使邦吉面临巨大的投资者压力，为应对危机，邦吉不得不更换了CEO，随后采取了一系列果断措施，将强化风险管理作为核心重点，重组运营模式，优化投资组合，剥离非核心业务等。
邦吉的案例凸显了在地缘政治高度不确定时期，即使是经验丰富的跨国公司也可能因误判形势而付出沉重代价；而后，公司陆续推出了强化风险控制、提高运营效率和聚焦核心业务等一系列改革措施来增强抵御未来冲击的能力。
一、背景
邦吉有限公司是全球领先的农业综合企业和食品公司，业务遍及全球，涉及油籽加工、谷物采购与分销、食糖与生物能源以及化肥等多个领域。作为所谓的“ABCD”四大粮商之一（ADM、Bunge、Cargill、Louis Dreyfus），邦吉在连接农民与消费者的全球农产品供应链中扮演着核心角色。邦吉在2000年前后正式进入中国，并已在天津、泰兴、南京、厦门等地建立了6个油脂生产基地。
长期以来，利用期货、期权等金融衍生品进行套期保值是邦吉这类大型贸易商管理大宗商品价格风险、汇率风险等市场风险的标准操作。其套期保值的策略目标是通过在期货市场建立与现货头寸相反的头寸，来锁定价格或利润，以规避不利市场波动带来的损失。例如，当持有大量大豆库存时，标准的套期保值策略是卖出（做空）相应数量的大豆期货合约，以防止大豆价格下跌带来的库存贬值风险。
然而，2018年，中美贸易关系急剧恶化。美国特朗普政府以解决贸易逆差和知识产权问题为由，依据301条款等，对价值数千亿美元的中国进口商品加征关税。中国迅速采取报复措施，将美国农产品（特别是大豆）列为重点打击目标，于2018年7月6日起对美国大豆加征25%的报复性关税。这使得高度依赖中国市场的美国大豆出口骤降，全球大豆贸易流向发生剧变、市场波动性急剧增加。
正是在这样复杂且充满不确定性的背景下，邦吉做出了关键性的错误决策。
二、2018Q1：中美贸易战初期套保决策的关键失误
尽管邦吉拥有成熟的风险管理体系和丰富的套期保值经验，但在2018年第二季度，面对中美贸易战的初步升级，公司管理层却做出了一个与传统风险规避逻辑相悖的决策，导致损失惨重并最终为此黯然“下课”。
1、对贸易战迅速解决的错误预期
邦吉的管理层（主要是时任CEO苏伦·施罗德/Soren Schroder）错误地判断中美之间的贸易争端将会很快得到解决。他们预期一旦争端化解将极大地提振市场信心，导致大豆期货价格大幅上涨。施罗德曾表示，他们认为贸易争端的解决将“非常利好期货”。
2、完全相反的套保策略：持有多头头寸而非卖出
基于这种对未来的乐观预期，邦吉没有采取传统的卖出套期保值策略来对冲其持有的大豆现货价格下跌风险。相反，他们在购买了大量巴西大豆现货的同时，在芝加哥期货交易所（CBOT）建立了大豆期货的多头头寸。邦吉此举的逻辑并非典型的风险规避。他们认为，如果贸易战迅速解决美国大豆恢复对华出口，那么巴西大豆相对于期货价格的溢价（即基差）将会减弱。通过持有期货多头头寸，他们希望期货价格上涨带来的收益能够覆盖或对冲掉巴西现货基差走弱的风险。
这实质上是将公司的风险敞口押注在了“贸易战迅速解决”这一特定地缘政治事件上，变成了一个方向性的市场投机，而非旨在锁定利润或规避下行风险的套期保值。
3、事与愿违、亏损巨大
事态的发展与邦吉管理层的预期背道而驰：中美贸易争端不仅没有解决，反而进一步升级。美国于2018年7月6日正式对340亿美元中国商品加征关税，中国同日对包括大豆在内的同等价值美国商品征收25%的报复性关税。这一系列事件导致全球大豆期货价格大幅下跌。
邦吉的错误押注直接导致了巨大的财务损失，公司在2018年第二季度意外报告了2100万美元的净亏损，而同期其主要竞争对手阿彻丹尼尔斯米德兰（ADM）和嘉吉（Cargill）则报告了强劲的利润。具体损失包括：
约1.25亿美元与大豆压榨远期合约相关的按市值计价损失。
2400万美元的巴西雷亚尔货币对冲损失。
这一结果令市场投资者大感意外，因为通常认为贸易战带来的市场波动和贸易流重塑会为大型国际粮商提供更多获利机会。
三、2018Q4：“搏一把”的风险偏好进一步扩大损失
邦吉在2018年第二季度的失误并非孤立事件；进入第四季度，公司再次因对市场形势的判断失误而遭受损失。贸易战导致中国大幅减少从美国采购大豆，转而增加从巴西的采购量。这在一段时间内推高了巴西大豆的现货价格。邦吉在此期间持有大量巴西大豆库存。
然而，到了2018年第四季度，随着市场对中国因非洲猪瘟爆发导致大豆需求下降的担忧加剧，以及对南美新作大豆即将上市的预期，巴西陈作大豆的价格开始下跌，向美国和巴西新作大豆的价格水平靠拢。这导致邦吉手中持有的高价巴西大豆库存价值大幅缩水。公司因此在其油籽贸易、分销和谷物采购业务中确认了约1.25亿美元的损失，这次损失再次拖累了邦吉的季度业绩，导致公司季度净亏损6500万美元，并迫使管理层下调了2018年全年的盈利预期。
分析师和投资者指出，与竞争对手相比，邦吉内部可能存在一种更能容忍交易员承担较高风险的企业文化，这或许是导致其在贸易战的复杂环境中连续受挫的原因之一。
四、领导层更迭，启动战略纠偏
接连两个季度的重大亏损，叠加此前几年因全球谷物供应过剩导致的行业整体利润微薄，使得邦吉的管理层承受了巨大的压力。公司的股价受到重创，投资者信心动摇。激进投资者，特别是D.E.Shaw和Continental Grain，开始向公司施压，要求进行战略调整和管理层改革。邦吉的疲弱表现也使其成为竞争对手的潜在收购目标，据报道，ADM和嘉能可（Glencore）都曾对收购邦吉表示出兴趣或进行过接触。
在内外部压力下，邦吉的领导层发生了重大变动。自2013年起就担任公司CEO的苏伦·施罗德（Soren Schroder）于2018年底宣布将卸任。2019年1月，董事会成员、拥有丰富农业综合企业经验（曾任Gavilon集团CEO）的格雷戈里·赫克曼（Gregory Heckman）被任命为代理CEO、随后被正式任命为CEO。这一领导层更迭标志着邦吉开始进入一个以应对危机、推动变革为核心的新阶段。在新任CEO格雷戈里·赫克曼的领导下，邦吉迅速启动了一系列旨在稳定运营、改善业绩、强化风险管理并重塑公司战略方向的措施。
1、强化风险管理
鉴于贸易战期间的惨痛教训，强化风险管理成为赫克曼的首要任务。核心目标是避免所谓的“一笔勾销”的战略决策风险（stroke-of-the-pen risk），即高级管理者在面对突发的政府政策变化（如关税调整、贸易协议签署或破裂）或不可预测事件的决策失当而带来的灾难性损失。具体措施包括：
加强协调与分析：改善风险管理团队与商业（交易）团队之间的协调，进行更多的情景分析，确保任何市场头寸或押注都经过对潜在风险和收益的充分权衡。
任命新领导：任命Brian Zachman为新的全球风险管理总裁，加强风险管理职能的专业领导。
采取更审慎策略：实施更严格的风险控制措施和更为审慎的交易策略。
调整盈利指引方式：改变以往基于对外部因素（如贸易战走向）预测的精确盈利指引，转而提供基于当前市场状况的、更具方向性的整体展望，以减少不可控因素对业绩预期的干扰。
2、重组运营模式与总部搬迁
为了提高效率、简化决策流程并更好地利用全球资源，邦吉对其运营模式进行了重大调整：
全球价值链模式：2019年5月，公司宣布从原有的区域化矩阵式管理结构（北美、南美、欧洲与亚洲）转变为更精简的、围绕全球价值链（如油籽、谷物）构建的运营模式。这一变革旨在打破区域壁垒，实现全球实时联动，提升战略灵活性和客户聚焦度。
总部搬迁：将全球总部从纽约州的怀特普莱恩斯（White Plains）迁至密苏里州的圣路易斯（St. Louis），后者是其北美业务总部所在地。此举旨在促进内部协作，利用主要的业务中心优势，并可能降低运营成本。
3、投资组合优化与资产剥离
邦吉启动了全面的战略性资产组合审查，目标是剥离非核心、表现不佳或风险较高的业务，将资源集中于具有核心竞争优势和稳定盈利能力的领域。关键举措包括：
退出食糖贸易：剥离长期拖累业绩的全球食糖贸易业务。
成立生物能源合资企业：将其巴西的食糖和生物能源（主要是乙醇）资产与英国石油公司（BP）的相关业务合并，成立一家名为BP Bunge Bioenergia 的50/50合资企业。这不仅剥离了部分资产，还引入了强大的合作伙伴，并获得了7.75亿美元的现金收益，有助于降低杠杆。
出售其他非核心资产：宣布出售巴西的人造黄油和蛋黄酱业务，出售其在美国乙醇生产商中的股份，并优化南美和美国的谷物仓储网络，关闭或出售了部分效率较低的谷物仓库。这些交易预计将减少约15亿美元的投入资本，并带来约11亿美元的预期收益。
4、持续削减成本
邦吉继续推进其“全球竞争力计划”（Global Competitiveness Program），旨在削减销售、行政后勤费用，并提高运营效率。公司在2018年底已提前实现了2亿美元的成本节约目标，并计划在2019年实现额外的5000万美元节约，力争比原计划提前一年达到2.5亿美元的总节约目标。
五、总结
邦吉公司在2018年中美贸易战初期的经历，为实体企业在应对地缘政治风险和市场剧烈波动方面提供了深刻的案例研究。尽管拥有长期的套期保值经验，但邦吉基于对贸易战将迅速解决的错误判断，采取了与传统风险规避逻辑相悖的投机性操作（持有大豆期货多头头寸），导致在2018年第二季度遭受重大损失。随后在第四季度，对巴西大豆价格走势的误判再次导致库存减值损失。这些失误不仅造成了直接的财务损失，还引发了严重的投资者信任危机和管理层动荡。
公司被迫调整管理层后，邦吉在新任CEO格雷戈里·赫克曼的领导下，展现了较强的纠错能力和战略调整决心。公司迅速采取了一系列全面而深入的改革措施，核心聚焦于：强化风险管理文化和体系，避免重蹈覆辙；通过重组运营模式和总部搬迁来提升效率和协同效应；以及通过积极的投资组合优化来剥离非核心资产，聚焦核心业务并改善资产负债表。
邦吉的案例表明，在日益复杂和不确定的全球贸易环境中，即使是经验丰富的跨国公司也可能因误判形势而付出沉重代价。企业不仅需要具备传统的市场风险管理能力，更需要决策层有充足的战略定力。企业管理层的风险管理认知水平和意志是企业在各种变局中生存并寻求长期发展的关键基石。