在前期的文章中，我们已经讨论了套期保值的诸多好处、正向作用和有益影响；然而万物皆有两面性，套期保值并非没有代价和风险。今天，我们就聊一聊企业在实施套期保值策略过程中，需要面对的成本、固有风险以及策略本身的局限性等套期保值的负影响话题。
套期保值的成本
1、直接成本
包括支付给期权卖方的期权费（购买期权时）、支付给经纪商或交易所的交易佣金和费用，以及在期货、远期和掉期交易中承担的买卖价差（Bid-Ask Spread）。例如，对于嘉能可这样交易量巨大的参与者，这些成本累积起来可能相当可观。
2、间接成本
维持一个庞大、复杂的全球套期保值职能需要大量的后台支持和管理费用。这包括投资于先进的交易和风险管理系统、雇佣和培养专业的交易员、风险管理师、合规人员和后台结算人员的成本，以及满足日益严格的监管要求（如Dodd-Frank, EMIR, Mi FIDII等）带来的合规成本。
这些成本必须被视为实现财务稳定性和风险降低所必需的投入。公司需要在套期保值带来的收益（风险降低、现金流稳定、融资优势等）与所付出的成本之间进行权衡。
难以避免的残余风险
即使开展了套期保值，企业仍然面临一些无法完全消除或对冲过程中产生的残余风险：
1、基差风险（Basis Risk）
这是套期保值中最常见也最难管理的风险之一。它指的是用于套期保值的衍生工具（如标准化的期货合约）的价格变动，与公司实际持有的、需要被对冲的实物商品（可能在质量、等级、地理位置、交付时间等方面存在差异）的价格变动不完全一致的风险。例如，用LME标准铜期货对冲某个特定矿山产出的、含有不同杂质的铜精矿的价格风险，两者价格走势可能存在偏差。尤其像嘉能可这类业务遍及全球的跨国巨头，涉及的商品种类繁多、规格各异，这意味着其面临的基差风险可能非常显著且复杂。有效管理基差风险需要对具体商品市场有深刻的理解和持续的监控。
2、对手方信用风险（Counterparty Credit Risk）
这主要存在于场外交易（OTC）的衍生品，如远期合约和掉期合约中。它指的是与套保企业签订衍生品合约的对手方（如银行、其他交易商）未能履行其合同义务（例如，在合约盈利时未能支付）的风险。在金融危机期间，对手方风险曾引发市场巨震。套保企业需要通过多种方式来管理这种风险，例如：尽可能通过中央清算所（CCP）交易（对标准化合约）；与交易对手签订抵押品协议（如ISDA协议下的CSA附件），要求对手方根据合约的市值变化提供保证金；对交易对手设定信用额度并进行分散化；以及持续监控对手方的信用状况。
3、执行风险（Execution Risk）
在执行套期保值策略时可能出现的风险。例如，由于市场快速波动或流动性不足，未能及时在预期的价格水平建立或解除套期保值头寸；或者在操作过程中出现错误（如买卖方向错误、数量错误等）。
4、流动性风险（Liquidity Risk）
主要与期货、期权等涉及到缴纳保证金的衍生品业务有关。当市场价格向不利于头寸的方向剧烈波动时，可能会触发大量的追加保证金要求（Margin Calls）。即使这些头寸最终是有效的对冲，短时间内巨大的现金流出也可能对公司的流动性造成压力。
固有的缺点与局限性
除此之外，套期保值策略本身也存在一些固有的缺点和局限性。
1、限制上涨潜力
这是套期保值最本质的“机会成本”。通过锁定价格或设定价格上限（如购买看跌期权），公司在避免价格下跌风险的同时，也放弃了在市场价格大幅有利上涨时获得超额利润的可能性。例如，当某铜冶炼企业将其未来一年的大部分铜产量以固定价格进行了套期保值，而随后铜价因意外事件飙升，那么其从铜价上涨中获得的收益将远小于未进行套期保值的竞争对手。这是为获得稳定性所必须付出的代价。
2、复杂性与潜在错误
管理一个覆盖多种商品、多种货币、多种工具、跨越全球市场的庞大套期保值组合是一项极其复杂的任务。这不仅需要先进的系统和专业的团队，也内含着因模型错误、数据错误、操作失误或风险管理体系失灵而导致重大损失的可能性。历史上不乏大型公司因衍生品交易失控而蒙受巨额亏损的案例。
3、波动性与会计影响
即使应用了套期会计，也可能因为套期有效性测试未能完全满足要求（例如，套期比率不完美或基差变动过大），导致部分衍生品的公允价值变动未能完全递延，从而对当期损益产生一定影响。此外，如前所述，盯市（Mark-to-Market）机制下的保证金追缴也可能带来暂时的财务压力。
内部权衡和外部影响
稳定性和上涨潜力之间的权衡是所有的企业管理层在套期保值策略决策时面临的持续挑战。在行业顺周期阶段、商品价格持续上涨的大牛市时，公司业绩增长可能会因为开展了套期保值而落后于那些风险敞口更大的同行，从而招致公司管理层在特定时期收到股东、投资者的批评，认为其“过于保守”或“套保过多”错失了市场机遇。
公司套期保值策略不能墨守成规、一成不变，套保比率、套保工具的选择以及套保期限的确定，都需要管理层基于对市场周期的判断、公司的风险承受能力以及战略目标进行持续的评估和动态调整，这本身就是一个充满挑战的战略决策过程。
所以，套期保值业务的有效性在很大程度上依赖于业务部门、套保团队交易员和风险管理团队的专业知识、经验和判断力，他们需要深刻理解特定实物市场的细微差别（如质量、地区、物流等因素对价格的影响），并将其与标准化的衍生品工具进行匹配和管理。高素质人才和专业知识本身就是企业成功实施风险管理的关键资源和一道重要的竞争壁垒。没有这种深厚的市场功底，即使拥有庞大的衍生品头寸，也未必能实现有效的风险对冲。