2022年以来，碳酸锂价格整体呈现波动下行趋势，从单吨价格60万元的高位一路下探至近期的6万元附近，在生产利润持续收缩、原材料库存贬值压力增大的背景下，锂电行业面临巨大业绩压力，如何利用金融工具有效管理碳酸锂价格风险，成为新能源行业上市公司亟待解决的问题。
2023年7月，广期所推动上市的碳酸锂期货、期权合约成为新能源企业主动管理碳酸锂价格风险的最佳工具。期货品种上市后，碳酸锂现货市场下跌幅度和节奏、价格波动明显减小。
据避险网统计，截至2024年底共有超过60家上市公司明确参与了碳酸锂期货套保（即，在公告/报告中明确披露了参与碳酸锂期货相关交易的信息）。由于具体的期货品种并非强制披露的信息，实际参与碳酸锂品种交易的上市公司数量应该远远大于这个数。
虽然数量有限，但这些上市公司的披露材料正好为作者观察上市公司使用碳酸锂期货开展套期保值业务提供了很好的素材。通过对这个样本群体分析，试图回答市场参与方对碳酸锂品种套期保值服务实体经济的几个关注点：
1. 使用碳酸锂品种套保值否对企业生产经营产生了积极影响？
2. 不同效率的套保行为对上市公司的企业价值产生的影响有何差异？
一、碳酸锂套保上市公司概况
截至2024年年底，共有63家上市公司明确参与了碳酸锂期货套期保值。其中，市值规模100亿以上的公司有31家，占比49.2%；50亿到100亿之间的公司有19家，占比30.16%；50亿以下的公司有13家，占比20.63%。从规模分布来看，100亿以上规模的公司数量居首、占比接近半数，显示出在参与碳酸锂期货套保的公司群体中，大型企业占据主导地位。同时，中小规模公司数量合计与大型企业相当，也反映出中小规模企业参与碳酸锂期货套期保值的积极性正在不断提升。
图1：碳酸锂套保上市公司规模分布
基于数据可得性和研究结果的有效性考量，作者从63家上市公司中选取了17家作为重点分析样本，具体包括湖南裕能、万润新能、天奇股份、丰元股份、湘潭电化、永杉锂业、德方纳米、富临精工、盟固利、超频三、新宙邦、永兴材料、中矿资源、腾远钴业、赣锋锂业、雅化集团及天铁科技。
这有17家企业具有以下典型特征：（1）首次开展碳酸锂期货套期保值业务且参与时点较早；（2）其信息披露完整性和数据可获得性较为突出。
二、样本公司分类分组
为了便于横向比较分析，我们需要对样本公司进一步分组。通过分析财务报告和数据、结合盈亏情况，来判断套保方向。基于如下三个原则开展套期保值效果评价：1）评价对象为衍生工具投资损益与基础资产损益总和；2）以企业套保目标实现为评价最高标准；3）企业对产品、工具走势的判断虽重要，但不决定套保有效性。最后，结合企业的套保或投机倾向，将17家划分四种不同企业类型。
表1：17家公司分组类型说明
三、不同类型套保行为对企业的影响比较
1、套期保值与投机行为对企业财务指标的显著影响
我们主要选择了每股收益、每股经营活动产生的现金流量净额、总资产报酬率ROA、资产负债率几个维度来分析，参与碳酸锂套保对于上市公司的企业价值变化关系。
表2：17家公司财务数据表现
通过上表样本公司财务数据可见，企业的套期保值与投机行为对企业财务指标的显著影响：
1）套期保值执行效果较高的企业，在财务指标上表现出更为稳健的态势。其每股收益（EPS）和资产回报率（ROA）的下降幅度最小，分别为0.2767元和0.055%。相对而言，套期保值执行效果不高的企业，在相同指标上的下降幅度更为显著，EPS和ROA分别下降了0.43元和2.59%。
2）那些同时进行套期保值和投机的企业，在财务指标上的下降幅度最大。EPS和ROA分别下降了0.9元和3.77%。这一结果在一定程度上表明，套期保值的有效性越高，对企业的财务数据变化产生的积极影响就越明显，在行业下行周期中，企业更能抵御锂价波动的风险，从而有效地维持经营稳定性。
3）高度有效套保企业在每股经营性现金流上也表现出显著变化。每股经营性现金流从-2.47元增至1.96元，增幅为4.43元。非有效套保企业现金流则略有下降，而套保兼投机企业现金流略有增长。这表明有效套保对现金流提升有显著效果。
2、套期保值对企业价值的影响
我们进一步比较了17家参与碳酸锂期货套保的公司2023年上半年到2024年末的股价波动情况。2023-2024年，由于锂盐价格下降导致这些公司股价普遍下跌，平均跌幅约29.22%。其中，高效套保的企业股价表现明显好于平均水平——跌幅低于10%的3家公司中，2家采取了高效套保策略、1家既套保又投机。
如下图所示，高效套保公司股价平均下跌27.70%，低于整体平均跌幅29.22%；非高效套保的企业股价平均跌幅最大，为34.07%；同时进行套保和投机的公司股价跌幅最小，为23.89%。但其中仅腾远钴业股价跌幅低于高效套保平均跌幅，其他公司跌幅均超过27.70%。完全依赖投机企业股价跌幅为30.58%，高于整体平均跌幅。
表3：17家公司股价变化表现
从股价变化分析得出，碳酸锂期货套期保值对于企业的股价稳定和经营风险管理具有重要意义，并且不同的套期保值策略和企业类型对于股价的影响也存在差异。因此，企业在制定套期保值策略时需要根据自身情况和市场环境进行综合考虑，以制定出最适合自己的风险管理方案。
四、结论
我们分析了2023年7月碳酸锂期货合约上市后至2024年底的63家参与企业的情况，并将选取的17家样本企业按照套保操作特征进行分组（四类：高度有效套保、非高度有效套保、套保兼投机、纯投机）比较。
数据显示，尽管锂价下跌影响了企业的每股收益和总资产报酬率，但开展碳酸锂套保的企业每股经营性现金流净额显著增加。特别是高度有效套保企业，在每股收益和总资产报酬率下降幅度上表现更佳、现金流提升也更显著。在股价表现方面，所有企业均受锂盐价格下跌影响而下跌，高度有效的套期保值能更好地抵御下跌风险。
尽管本次研究选取的样本量较少，但从现有的数据来看，我们认为使用碳酸锂期货套保来开展风险管理有助于上市公司改善经营性现金流，且套期保值的有效性越高对企业稳定经营抵抗波动风险的帮助越大。
建议相关上市公司继续加强内部管理、科学评估套保策略，避免策略失误，完善内部控制机制，引导资金稳健投资。