近日，中国华能集团2GWh储能电池大单第二位的中标候选人天合光能发布公告，宣布将2026年度套期保值业务规模大幅上调——期货期权保证金及权利金上限从2025年的10亿元增至30亿元，预计任一交易日持有的最高合约价值不超过人民币200亿元，维持外汇套期保值业务最高合约价值10亿美元。
天合光能加码套期保值业务，不仅是管理层为应对行业价格波动风险的简单布局，更折射出这家光伏龙头在全球化经营中不断强化自身风险管理体系的运筹帷幄。
一、套期保值助力天合光能管控双重风险
由于产品结构和目标市场特性，光伏行业企业的盈利稳定性长期受原材料价格波动与汇率风险两大核心因素制约，天合光能此次提升套保额度，正是精准瞄准这两大痛点。
从原材料端来看，多晶硅、铜、铝等是光伏组件生产的核心原料，碳酸锂则是光伏组件配套储能电池的关键核心原料。根据公司2024年年报公布的数据测算，原料成本占公司总生产成本的60%以上。
近年来，受供需失衡、政策调整、能源价格波动等影响，原材料价格呈现剧烈震荡态势。以多晶硅为例，2024-2025年价格区间波动幅度超40%，直接导致光伏企业毛利率波动加剧；碳酸锂价格则在2025年随着全球储能需求爆发以及反内卷各项政策的公布，走出了V型反转的态势；同时叠加2026年供需缺口预期升温，价格反弹风险显著。
在此背景下，传统的“长单协议”模式已难以完全覆盖风险——长单虽能保障供应链稳定，但定价多与市价指数挂钩（如SMM、MBI指数），且调价存在滞后性（季度或月度调整），在价格单边上涨时无法及时锁定成本，下跌时又难以快速规避损失。天合光能此时切入期货市场，开展多晶硅、碳酸锂等商品套期保值业务，正是时候。
从汇率端来看，天合光能作为全球化布局的光伏企业，海外业务覆盖全球180多个国家，根据公司2024年年报数据，出口及海外电站项目贡献了约48.7%的营收，且主要以美元、欧元等外币结算。2025年以来，受美联储降息周期、地缘政治冲突等影响，主要货币汇率波动加剧，仅美元对人民币汇率年度波动幅度就达4.9%，直接导致公司汇兑损失增加，仅2025上半年的汇兑损益就赶超了去年全年的损益。
图1：数据来源：Wind
套期保值的核心价值在于弥补传统风险管理手段的不足。通过期货、期权工具，天合光能可提前锁定原材料采购成本，无论未来价格涨跌，均能将核心物料成本控制在预期区间；外汇套期保值则可通过远期结售汇、外汇掉期等产品，锁定外币结算的汇率，减少汇兑损失。
二、套保业务进阶：从单一品类到全链条覆盖，规模与风控同步升级
回顾天合光能的套保业务发展历程，可清晰地看到其套保业务从外汇品种小规模探索开始，逐步深化、扩展到商品领域的进阶轨迹。结合新能源行业发展和天合光能近期的业务新闻可知，此次额度提升是天合光能业务扩张与风险管控需求共同驱动的结果。
2021年3月，天合光能发布了上市以来的首份套期保值公告：计划开展外汇套保，以“外汇套期保值业务所占用的银行授信在任何时点的余额不超过2.5亿美元（约合人民币16.5亿元）”为上限。在2020年，以外币计价的海外市场贡献了公司年度营收的70%，随后2021-2024年海外收入占比也保持在50-60%之间。与之相应地，天合光能连续3年均发布外汇套保计划公告，业务规模上限也从2.5亿美元逐步增加到2025年的10亿美元。
到了2025年中，随着国内反内卷政策的推动，上游硅价出现了价格反转的趋势。天合光能管理层迅速采取措施，7月8日，公司首次发布商品期货套期保值业务计划公告，针对多晶硅、碳酸锂、铝、白银等品种，保证金上限为10亿元。
5个月后，天合光能发布2026年套保计划公告《关于2026年度开展期货、期权及外汇套期保值业务的公告》。与2025年计划比较，外汇套保内容基本保持不变，但商品套保方面则出现3个突破：
1.套保品种扩容：期货期权套保品种从4类增至6类，新增铜、锡等关键原材料，覆盖光伏组件生产全链条（铜用于线缆、锡用于焊接，均为组件核心辅料），可对冲的成本占比进一步扩大。
2.套保工具增加：7月的公告中，商品套保工具仅提到了期货；到了2026年计划公告中，则变成了“开展期货、期权套期保值业务”，增加期权工具的应用，说明公司管理层在关注商品价格风险管理的同时，也注重套保业务本身的质效提升。
3.业务规模翻倍：“2025年度任意时点占用的交易保证金最高额度不超过人民币10亿元”，到了2026年套保规模迅速增长，“拟开展期货、期权套期保值业务在2026年度任意时点占用的交易保证金最高额度不超过人民币30亿元，预计任一交易日持有的最高合约价值不超过人民币200亿元”。
按2024年年报披露的原材料采购额708.6亿元估算，平均每3个月要覆盖的采购额约为177亿元，套保规模上限可以基本实现核心原材料采购量的全面覆盖。
此次套保方案与公司业务扩张计划高度协同。近两个月，天合光能储能领域斩获四笔重大订单，合计规模超11GWh，覆盖北美、欧洲、拉美、亚太等核心区域。其中，北美1.08GWh订单、欧洲超1GWhElementa2Pro产品交付，以及与Pacific Green签订的2026-2028年5GWh电网级系统供应协议，构成了2025-2026年交付的“基本盘”。此次调整后，套保规模与业务扩张节奏精准匹配，确保“生产规模扩大到哪里，风险管控就覆盖到哪里”。
三、总结
天合光能此次提升套保额度是基于行业环境、自身业务扩张及风险管理需求的理性决策，既体现了龙头企业对风险的前瞻性把控，也为光伏行业风险管理提供了实践范本。
在全球能源转型加速、光伏行业竞争加剧的背景下，稳定的经营业绩将成为企业抢占市场份额的核心优势，而套期保值正是实现这一目标的关键工具。随着套保业务的持续深化与优化，天合光能有望进一步增强盈利稳定性，为长期发展奠定坚实基础。