昨日，中金岭南（000060.SZ）公布了2026年度套期保值计划公告《关于公司及所属全资、控股子公司2026年度开展期货套期保值业务的公告》。
中金岭南是一家地方国资上市公司，在一系列的业务整合之后，目前主营铜铅锌等金属的采选冶炼、新材料、供应链等板块业务，主要产品为铅精矿、锌精矿、铅、锌及锌合金、阴极铜等。公司拥有4座矿山资源，具备丰富的铅锌铜等有色金属资源。根据2024年年报，公司矿山保有金属资源量锌713万吨、铅366万吨、铜143万吨等。
公司2023年才开始进军铜冶炼产业，目前铜冶炼是公司营收的最大贡献者。2024年收入占比为57%，而铅锌冶炼贡献14%收入占比，精矿业务贡献6%的总营收占比。从毛利角度看，铜冶炼、精矿、铅锌冶炼分别贡献总毛利的27%、26%、34%。
从收入和毛利结构可见，中金岭南的矿产和冶炼是公司的核心业务。此次套保计划公告表示，“为规避公司生产经营中的商品价格风险，公司通过对生产经营业务相关的产品及原材料开展套期保值业务，规避市场价格波动风险、维持经营业绩稳定”。
公告明确，“套期保值资金来源为公司自有资金，不涉及募集资金或银行信贷资金。公司及子公司开展的商品套期保值业务保证金上限为人民币8亿元（不含期货标的的实物交割款项），在限定额度内可循环使用。”“商品期货业务品种包括：铜、铅、锌、铝、黄金、白银、焦炭等。”
中金岭南的所有套保业务开展都是集中在一个机构部门来统一管理的，“公司供应链事业部负责实施母公司自产矿、冶炼产品及下属贸易公司的套期保值，负责管理公司下属控股企业的套期保值业务。”
与其他上市公司相比，中金岭南的公告有个明显的特色，那就是充分披露套保比例限制，投资者可以从品种和比例的变化来观察公司业务以及套期保值的方向。
和往年相同，2026年的计划公告也披露各业务主体的套保品种、年度套保比例上限，具体如下表：
数据来源：公司公告 、避险网
比较中金岭南2026年计划和2025年计划，有3点显著变化：
1.公司的年度套期保值的总体规模上限有所下降，保证金上限规模从2025年的12亿下调到了8亿，降幅33%。这与新能源、油料等行业龙头纷纷加大2026年套保规模的趋势有着明显的不同，由于目前江西铜业、云南铜业、紫金等同类企业尚未发布2026年套保计划，我们将持续观察降低套保规模到底是行业共性还是中金岭南的个体特色。
2.参与套保企业主体的数量有所减少。在2026套保公告中，仅有10家子公司参与套期计划，而2025年的计划公告中有13家子公司参与。其中，山东新材料、深业有色金属、中金岭南（东营）供应链、中金岭南鑫晟技术投资4家公司未出现在2026年公告中，新增中金岭南香港1家。我们推测，除了内部业务整合、集中，从而减少参与主体之外，部分子公司2026年不采取套保的可能性也是存在的。
3.虽然部分主体套保比例上限有所增加，但是总体而言，大多数主体2026年的套保比例上限被下调了。这意味着公司管理者支持在2026年暴露更多的风险敞口，其对有色金属的价格趋势判断不言自明。
当然，作为一家拥有自有矿山、冶炼和复杂贸易业务的有色金属公司，公司对不同性质业务的套保计划披露堪称上市公司风控管理及披露的范本。在其2026年的套保计划中，针对不同子公司、不同业务类型的风险敞口，设定了精细化的保值比例，总体上延续了以往贸易类业务套保比例高于其他生产性业务的风格：
1.自产矿保值：对年度利润目标进行保值，母公司矿的铅、锌、银的保值比例上限均为50%；而海外佩利雅的相关矿品的保值比例上限则均为60%。这表明公司并非对全部产量进行保值，而是基于利润目标和市场判断进行动态、部分保值，在锁定利润和保留价格上涨收益之间寻求平衡。
2.贸易业务保值：对于风险敞口最大的纯贸易业务，套保比例上限数值从2025年的100%下调到2026年的70%，仍然相对较高。比如金岭南国际贸易的锌、铅、铜、银保值比例上限均为70%；中金岭南香港的外购精矿和自营贸易的套保比例上限也为70%。
3.冶炼与加工环节保值：工业主体的套保比例有较大差异。其中铜冶炼业务的主体山东中金岭南铜业，其铜矿石、黄金矿石、白银矿石、粗铜的采销敞口的保值比例上限均为50%，对于生产过程中的中间物料库存的保值比例上限则高达85%；而产成品（阴极铜）保值比例上限设为20%。这体现了对生产过程中不同阶段库存风险程度的精确评估和差异化管控。