2024年-2025年是二战后国际秩序的决定性转折点。当特朗普总统用“G2”来描述中美元首釜山高峰会晤，这标志着美国已经从心理上正式接受了中国与美国平起平坐的地位。而当2025年11月底美国发布的新版《国家安全战略报告》时，这意味着美国正式官宣它将进行战略收缩，不再充当“世界警察”，而仅作为“美洲警察”。
随着美国新一届政府在地缘政治与经济政策上全面转向战略收缩，那个曾经以提供全球公共产品（安全、开放市场、储备货币）为特征的单极霸权体系正面临不可逆转的解构，立足金融市场看，这将导致全球金融资产的再平衡。
展望2026年，中国股票市场，将在2024年“924”以来对中国央行提供的看跌期权重估的基础上，再次对特朗普提供的看跌期权进行重估。
一、帝国的黄昏
美国外交政策在2024-2025年间经历了剧烈的范式转换。特朗普政府通过大规模削减对外援助、解散美国国际开发署部分职能以及成立由埃隆·马斯克倡导的“政府效率部”（DOGE），实施了二战以来最激进的战略收缩。这一政策转向的核心逻辑在于成本收益分析的根本性变化：当维持全球帝国的边际成本远超边际收益时，收缩成为唯一理性的选择。这印证了保罗·肯尼迪在其1987年出版的《大国的兴衰》一书中对美国的判断：“对于，美国是否能保住现在的位置这个备受关注的问题，我的回答是‘不能’。”
2025年美国《国家安全战略》明确将经济利益定义为“最终赌注”，不再掩饰其政策的交易性质。华盛顿不仅在外交上撤退，更在经济上筑墙，试图通过关税和技术封锁来实现“再工业化”。然而，兰德公司（RAND）的研究指出，这种极端的收缩主义正在制造巨大的地缘政治真空，而中国及其他竞争对手正在迅速填补这一空间。这种撤退不仅削弱了美国的软实力，更动摇了美元作为全球公共产品的法理基础——即如果美国不再保障全球贸易通道的安全和开放，各国为何还要向美国支付铸币税？
美国战略收缩的深层根源在于财政的不可持续性。到了2025年，美国联邦债务总额已攀升至36万亿美元以上，债务与GDP之比超过120%，赤字常态化地维持在2万亿美元以上。更为致命的是，利息支出占财政收入的比例已突破15%的警戒线，并在快速逼近20%的系统性危机阈值。这种财政状况导致了“财政主导”局面的形成。当政府赤字和债务达到如此规模时，中央银行（美联储）将失去独立性，其货币政策不再以控制通胀或就业为首要目标，而是被迫服从于维持政府债务的可持续性，即通过压低利率或直接货币化债务来防止违约。特朗普不断羞辱美联储主席鲍威尔，企图迫使其辞职，正是这种现实压力的映射。而鲍威尔深知，如果美联储失去这种独立性，那么美元的雪崩将不可避免。但在历史大势面前，他的坚守也只能是螳臂挡车。
二、全球货币体系的雪崩与重构
（一）信用货币体系的信任危机
美国将美元体系“武器化”的行为，加速了全球对美元信任的雪崩。正如牛津大学的专家评论所指出的，当美元获取权成为政治武器、法治被行政命令取代时，地缘政治信任的崩溃是必然的。这种信任危机直接反映在数据上：外国央行持有的美债份额已从十年前的峰值50%以上，结构性下降至2025年初的30%左右。
这种“去美债化”不再是战术性的资产配置调整，而是战略性的逃生。日本、中国等传统的大债主正在通过减持或不再通过官方账户增持美债来降低风险敞口，转而由对价格敏感的私人投资者和对冲基金接盘，这进一步加剧了市场的波动性。
（二）布雷顿森林体系III：从“里层货币”到“外层货币”
瑞士信贷前明星策略师Zoltan Pozsar提出的“布雷顿森林体系III”（Bretton Woods III）理论框架，在2025年得到了完美的验证。该理论认为，全球货币秩序正从建立在信用和债务之上的“里层货币”（Inside Money，即美元、美债）向建立在实物商品和工业能力之上的“外层货币”（Outside Money，即黄金、大宗商品）转型。
在这一新秩序中，货币的价值不再由发行国的军事霸权背书，而是由其“物资兑付能力”背书。对于大宗商品出口国（如俄罗斯、沙特）和工业制造国（如中国）而言，持有不断贬值且有被冻结风险的美元债权已无意义，他们倾向于将贸易顺差转化为黄金或用于本国工业发展的战略物资。这种转变意味着全球通胀将具有结构性特征，而能够控制资源和产能的国家将掌握货币定价权。
（三）黄金：央行的终极避险与新锚点
在这一重构过程中，黄金重新确立了其作为全球货币体系“终极中性资产”的地位。数据清晰地显示了这一趋势：中国人民银行及其他新兴市场央行在2024-2025年间展现了持续的购金热情。PBOC已连续十数个月增持黄金，官方储备超过2300吨，且有分析认为若计入未报告的持有量，实际规模可能远超于此。
这种大规模的实物黄金积累不同于以往的金融交易，它是为了在美元体系发生流动性冻结或信用违约时，拥有重建本国货币信用的“硬抵押品”。正如市场分析所言，黄金正从一种投资品回归为其货币本质，成为对抗主权债务危机的诺亚方舟。
（四）白银：被低估的战略金属与2026年出口禁令
如果说黄金是央行的货币，那么白银在2025年正演变为“工业与货币”双重属性的战略资产。报告研究发现，白银市场正面临前所未有的供需风暴，这使其具备了超越黄金的爆发潜力。
1.结构性赤字：全球白银市场已连续八年处于供应短缺状态，2025年的缺口预计扩大至2.06亿盎司。由于70%的白银是铜、铅、锌开采的副产品，其供应缺乏价格弹性，无法迅速响应价格上涨。
2.刚性工业需求：作为导电性最好的金属，白银是光伏面板（PV）、电动汽车（EV）以及AI数据中心硬件不可或缺的材料。2025年，仅光伏需求就消耗了数亿盎司，且随着AI算力基础设施的建设，需求曲线呈指数级上升。
3.地缘政治催化剂：2026年出口禁令——最为关键的情报显示，中国作为控制全球约60%-70%精炼银供应的国家，可能会在2026年1月1日实施更为严格的白银出口管制甚至禁令。这一举措被解读为对美国半导体封锁的非对称反击（白银是芯片制造的关键材料），同时也旨在保障本国光伏和新能源产业的战略资源安全。
埃隆·马斯克（Elon Musk）等工业巨头已公开警告白银价格飙升对制造业的冲击。在“布雷顿森林III”的逻辑下，白银正在经历从“廉价工业金属”向“稀缺战略资源”的价值重估，其价格弹性可能远超市场预期。
三、价值的锚点：中国全产业链工业体系的货币支撑
（一）物质基础决定货币信用
在“布雷顿森林III”时代，货币的信用不再仅仅源于国家的征税权（国债），而更多源于该货币能够购买到的商品和服务的广度与深度。中国拥有全球最完整、规模最大的工业体系，构成了人民币最坚实的物质护城河。数据显示，2024-2025年，中国制造业增加值占全球比重稳定在28%-30%之间，而美国仅占17%左右。在造船、钢铁、化工等基础工业领域，以及光伏、电池、电动汽车等新兴产业领域，中国的产能占据了全球的半壁江山甚至更多。这种压倒性的物质生产能力意味着，持有人民币就等于持有对全球最大“工业品超市”的优先采购权。在通胀高企、供应链断裂的世界里，这种“物资兑付能力”比单纯的金融信用更具吸引力。
（二）“中国制造2025”的兑现与技术突围
尽管面临西方的技术封锁，但十年前提出的“中国制造2025”战略目标已在多个关键领域实质性达成，甚至超额完成。中国不仅巩固了作为世界工厂的地位，更在价值链上实现了跃升。特别是在人工智能（AI）领域，尽管受到高端芯片禁运的限制，中国企业如DeepSeek等在2025年初展现出的算法优化能力和模型推理效率，震惊了全球科技界。DeepSeek的成功证明了中国科技产业具备强大的内生迭代能力，能够通过软件优化弥补硬件短板。这种技术韧性打破了市场对中国科技将被彻底锁死的悲观预期，为人民币资产注入了“科技信用”。
此外，中国正在构建自主可控的半导体产业链。华为等企业领衔的“去美化”产线预计在2026-2028年实现更高程度的自给自足。这种工业与科技的双重突围，使得人民币不再仅仅是廉价商品的计价符号，而是高科技产品和先进生产力的代表。
四、全球资产配置再平衡：中国资产的全面重估
（一）极度失衡后的回归：资本流动的“内部轮动”
当前全球投资组合中，对美元资产（特别是美股科技巨头）的配置处于历史极值，而对中国资产的配置处于历史低位。然而，随着美股估值过高、财政风险暴露以及AI资本开支回报率受到质疑，资金开始寻找新的方向。国际金融协会和贝莱德的最新展望均提到了全球资本流动的“内部轮动”趋势。贝莱德虽然仍维持对美股AI的超配，但也明确指出AI主题正在向中国等市场扩散，且需要更加精细化的战术配置。桥水基金等宏观对冲基金也在动态调整其仓位，利用中国资产的高性价比进行配置。随着美联储进入降息周期，以及美元潜在的贬值趋势，新兴市场特别是中国市场的流动性环境将迎来实质性改善。
（二）“中国特色估值体系”的深化
中国政府推动的“中国特色估值体系”并非行政干预，而是对资本市场定价逻辑的修正，其核心在于发掘国有企业被长期忽视的价值。
1.高股息作为债券替代品：在低利率和资产荒的背景下，中国央企（如能源、电信、银行）提供了稳定的、远高于国债收益率的股息回报。港股通央企红利指数的优异表现证明，资金正在将这些高分红资产视为优质的类债资产进行配置。
2.社会价值与安全溢价：新的估值体系要求将企业对国家安全、供应链稳定和科技自主的贡献纳入定价。在动荡的地缘政治中，能够保障能源安全和基础设施稳定的央企，理应享有“安全溢价”而非折价。
3.市值管理考核的制度化：国资委将市值管理纳入央企负责人考核，从制度上强制管理层通过回购、增持和提高分红来回报股东，这为估值修复提供了持续的微观动力。
（三）科技股的重塑：从“讲故事”到“拼业绩”
DeepSeek等本土AI模型的崛起，标志着中国科技股估值逻辑的转折。过去，中国科技股往往因为地缘政治折价而被低估。现在，市场开始意识到，中国拥有全球最大的AI应用场景（智能驾驶、工业自动化、政务大模型），这为技术变现提供了广阔的内循环市场。
高盛和瑞银的分析指出，中国科技股正在经历从依赖外资流动性的“故事模式”向依赖本土现金流的“业绩模式”转变。DeepSeek不仅提振了自身估值，更带动了整个半导体、算力租赁和应用端产业链的重估。在2026年的展望中，这些具备硬科技实力的公司将成为资金回流的首选。
（四）绿色资产：能源转型的定价权
在新能源领域，中国企业不仅是制造者，更是标准的制定者。从光伏组件到锂电池，中国企业占据了全球绝大多数产能和技术专利。随着全球（包括欧洲和全球南方）对清洁能源需求的刚性增长，这些资产的估值将摆脱单纯的制造业逻辑，转向“能源公用事业”逻辑——即它们是未来能源体系的印钞机。摩根大通和标普的报告均提到，尽管面临关税阻力，但中国在绿色能源供应链中的主导地位使其相关资产具有极高的长期增长确定性。特别是随着2026年白银等关键原材料可能出现的出口管制，掌握上游资源和中游制造能力的中国龙头企业将拥有极强的定价权。
2025-2026年的世界，正处在一个旧秩序瓦解而新秩序尚未完全定型的混沌期。美国的战略收缩和财政困境，正在瓦解美元体系的根基，引发全球货币和资产的避险性重构。这一过程不是线性的，而是伴随着流动性危机、地缘冲突和市场剧震的“雪崩”式调整。
对于全球投资者而言，中国资产的重估不再是一个可选项，而是一个必选项。这不仅是因为其估值处于历史低位，更是因为在“布雷顿森林III”的实物货币逻辑下，中国庞大的工业体系、稀缺的战略资源（如稀土、白银控制权）以及独立的技术生态，构成了对冲美元信用风险的最佳屏障。未来的资产定价将不再盲目崇拜金融资本的扩张，而是回归到对实物生产能力、供应链安全和技术自主权的尊重。在这一历史性的价值回归中，人民币资产——无论是作为货币储备、实物商品还是权益资产——都将迎来一场深刻而持久的重估。