2月27日，金龙鱼交出了一份极具结构性逆转意味的2025年度业绩快报。虽然第四季度营收和归母净利仅有约608.56亿元、4.04亿元，环比均有所下滑，但并没有影响到全年整体增长的格局。
时隔3年后，2025年金龙鱼首次实现年度收入、利润双增长，全年营业收入2451.26亿元，同比增长2.87%；归母净利31.53亿元，同比增长26.01%。扣非净利润高达28.45亿元，同比实现了193.68%的爆发式增长。
虽然业绩快报并没有披露更多具体的财务指标数据，利润增长（193%）大幅领先收入增幅（不到3%）的结果，已经显示出金龙鱼的底层盈利逻辑发生重大质变。考虑到2025年上半年套保业务贡献了高达58亿元的盈利数据，笔者可以大胆地推测：下半年，金龙鱼套保业务继续保持了良好运作、贡献了较好的盈利。2025年全年扣非净利润的暴增，则应该是金龙鱼套保业务在现货端实现销售后，衍生品收益向主营业务毛利的跨期“反哺”与结构性回归的表现。
笔者尝试结合2025年全球大豆、棕榈油市场的宏观周期，以及金龙鱼主营战略发展落地情况，简单解构2025年金龙鱼套期保值业务的运作及其对利润绝对值增长的真实贡献。
一、2025年衍生品盈利实现了跨期转移
根据业绩快报，若剔除两笔诉讼负债计提的影响（约7.33亿元），金龙鱼2025年真实利润总额将达到56.92亿元，同比实际增长率高达55.68%；还原后的归母净利润将达到38.86亿元，同比实际增长率高达55.31%。
这一数据表明，金龙鱼主营业务在2025年迎来了极为强劲的反转，支撑本年盈利高增速的核心动力，源自于套期保值机制对上下游利润空间的精准锁定与宏观周期波动的平抑。
数据来源：公司公告
回看2024年财务数据，金龙鱼归母净利25.02亿元，而扣非净利仅有9.72亿元，高达15.30亿元的利润差额来自于非经常性损益。这部分非经常性损益主要得益于衍生金融工具在原材料价格波动中的对冲收益（即持有或处置交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益）。由于大量的衍生品收益未能在当期结转为主营业务利润，导致2024年的扣非净利润显得极为单薄。
到了2025年，营业收入仅微增2.87%的背景下，扣非净利润同比增长193.68%。与此同时，归母净利与扣非净利之间的差额从2024年的15.3亿急剧收窄至约3.08亿元，同比下降79.87%。如此悬殊的收入与利润增速差，说明金龙鱼盈利结构的重大质变。扣非净利润的飙升与非经常性损益利润贡献的迅速收敛，标志着前期积累在资产负债表与非经常性损益科目中的衍生品盈利，在2025年实现了向核心主业利润的实质性跨期转移。
二、套保贡献利润的路径推演：衍生品利润的业务归位
由于会计准则刻板性导致的报表失真，金龙鱼管理层多次在定期报告中（2025年业绩快报也有提及）给出了极为清晰的业务实质定调：“从业务角度，所有期货损益的已实现部分应计入主营业务毛利，未实现部分应随着未来现货销售而同步计入主营业务毛利”。这是解开2025年金龙鱼扣非净利润同比暴增193.68%之谜的核心钥匙。
在2024年以及2025年上半年，受全球供应链重塑及南美天气影响，大豆、棕榈油等国际大宗农产品价格经历了剧烈的宽幅震荡与趋势性下行。金龙鱼凭借专业强大的衍生品交易团队，在期货盘面或远期外汇合约中积累了极其可观的套保利润（如2024年全年套保实现盈利123亿元）。进入2025年特别是下半年，随着这些套保操作对应的、前期采购的高价原材料或加工产成品在现货市场以较低的当期市价实现销售，单纯核算现货端，不可避免地会出现毛利被严重挤压甚至亏损的情况。
然而，在期货端，金龙鱼前期建立的空头套保头寸（用以对冲库存跌价风险）在这一时期也同步实现了平仓结转。按照上述业务视角的核算逻辑，这部分已经确认为“已实现”的巨额期货盈利，在2025年度的账务处理中，实质上作为冲减营业成本或增加主营业务收入的调节项，全面回流到了“主营业务利润”之中。
这种精妙的“跨期反哺”机制，完美平抑了现货周期的利润剧烈波动。2025年高达28.45亿元的扣非净利润，绝非单纯依靠现货端销量的自然增长（毕竟全年营收仅增长了2.87%），而是由套期保值工具在前期锁定的产业链整体利润（期现结合综合利润），在2025年随着存货周转，集中于主营业务（扣非净利润）科目中得以酣畅淋漓地释放。这标志着金龙鱼的财务报表正在经历一场深刻的“真实盈利归位”。
三、宏观周期、压榨利润中枢与套期保值的产业共振
套期保值业务的盈利从来不可能脱离实体产业的基本面而孤立存在。2025年金龙鱼在财报上展现出的利润显著改善，是其套保策略在特定宏观环境、大宗油料周期与行业供需格局下的成功变现。下面，我们以“饲料原料及油脂科技”业务为例，推演套保在主营业务顺周期中的乘数放大效应。
金龙鱼在2025年度业绩快报在解释利润增长原因时明确指出：“饲料原料及油脂科技整体板块的销量和利润均有所增长……饲料原料业务的利润同比增长，主要是大豆压榨利润上涨”。2025年，全球及国内油料市场呈现出供需两端共振的良性互动格局。
从供给端成本来看，2024/2025年度南美大豆遭遇历史级别的丰产，全球油料市场供应步入相对宽松周期。这直接导致2025年前三季度金龙鱼的大豆采购成本同比出现显著降低。在现货采购成本持续下行的通道中，金龙鱼应该是通过娴熟的期现操作——前期买入套保（防范潜在价格反弹风险）与后期卖出套保（防范巨额库存跌价风险）的灵活动态切换，有效化解了单边敞口亏损风险。同时，国内下游养殖行业的强劲需求有效支撑了豆粕的价格走势，使得豆粕销售极其顺畅。
在“低成本进口大豆+坚挺的国内豆粕价格”这一绝佳组合下，名义压榨利润本就处于周期的扩张阶段。此时，金龙鱼的衍生品工具不再仅仅是一面防守的盾牌，更化身为利润的“乘数放大器”。
当国际盘面（CBOT）大豆价格低迷而国内连盘（DCE）豆粕/豆油价格相对坚挺时，金龙鱼通过衍生品市场提前锁定了远期的高额压榨利润（即买入大豆期货，同时卖出豆粕和豆油期货），确保了当大批南美低价大豆跨越重洋集中到港时，即使届时国内现货压榨利润因供应激增而被阶段性抹平，企业依然能够通过从容平仓期货头寸，安全兑现此前锁定的超额利润。这一跨市场、跨品种的套利与套保策略，极有可能是饲料原料板块在2025年实现销量与利润双增长的核心技术密码。
尽管套期保值业务在平滑周期、重构核心利润方面发挥了定海神针的作用，但金龙鱼2025年剔除诉讼影响后高达55.31%的归母净利润实际增速，同样离不开其在实体经营端的战略升级与内生动能的释放。大健康战略的全面发力与产品结构高端化升级，新业务板块的培育与渠道红利的持续兑现，共同构成了金龙鱼2025年主业复苏的强大实体支撑。套期保值保住了底线利润，而主营业务内生战略则打开了利润增长的上限。
四、2025年套保盈利能否突破前高？
2025年上半年，金龙鱼“套期工具和被套期项目合计实现盈利58亿元”，在商品、外汇和利率衍生品的初始投资金额达到937.58亿元，在报告期内购入478.45亿元，售出552.65亿元，期末金额稳定在737.92亿元。这种全口径的高度匹配性具有深远的财务意义：它将充满不确定性的国际大宗商品单边价格剧烈波动风险，成功转化为相对确定的加工费收益与供应链管理溢价。
更重要的是，衍生品体系为金龙鱼提供了极致的流动性保护。2025年上半年，金龙鱼经营活动产生的现金流量净额高达146.25亿元，同比实现了793.97%的惊人暴增。这一方面固然得益于销售回款的稳步增长，但另一方面，更要归功于采购节奏的优化以及套保机制的运用。在原材料价格宽幅震荡时期，若不运用衍生品工具，企业为了保障生产连续性必须囤积海量的高价现货，会占用大量现金。而通过期货和期权构建“虚拟库存”，金龙鱼大幅降低了现货资金的低效占用。这种现金流的极度充裕，为公司抵御周期寒冬、持续扩张版图提供了最为坚实的资本安全垫。
2024年，金龙鱼套期业务上半年合计盈利为54亿元，全年合计盈利为123亿元。2025年上半年58亿元的期现合计盈利，不仅维持在极高的绝对值水平，同比依然呈现出稳健的正增长态势。我们可以大胆推测2025年套保业务合计盈利将超过2024年，甚至可以期待新的峰值突破，大家拭目以待。
数据来源：公司公告