套保计划公告揭示东航或重启燃油套保
2026年1月，伊朗爆发全国范围内的骚乱之际，美国要求在伊公民紧急撤离并将林肯号航母打击群部署到中东地区，磨刀霍霍。美伊紧张局势骤然升级，迅速影响市场对全球石油持续供应能力和油价的判断。
1月28日，东方航空发布公告，公布了2026年对美元汇率和航油的套期保值计划。根据公告，东方航空 2026 年度计划持仓美元汇率套期保值上限不超过10亿美元；持仓美元现金流套期保值上限不超过12亿美元；持仓航油套期保值总量不超过公司2026至2028年三年平均预计航油使用量的20%（即1,425万桶），期间任意月份的实际交割额度不超过119万桶。
同时，限定2026年汇率、航油套保交易在任一交易日持有的最高合约价值低于公司最近一个会计年度经审计净资产的50%（即人民币202.66亿元或等值外币），动用的交易保证金和权利金上限低于公司最近一个会计年度经审计净利润绝对值的50%（即人民币21.13亿元或等值外币）。
经比较，2026年计划的规模基本与2025年公布的计划规模相当（如下表所示），但新增1项对燃油套保持仓的月度实际交割额度的限制，意在抑制单月过度交割、避免产生短期投机交易。
公司在公告中还强调，航油套期保值计划采用原油互换合约、原油期货合约等合约，以布伦特原油、上海国际能源交易中心原油作为价格基准，套期保值到期时间为2026 年至2028 年，将选择合适的合约及时机进行交易。
数据来源：公司公告
值得注意的是，此次套保公告中对燃油套保的描述较过去的公告有所改变，或许意味着已经暂停了5年的燃油套保将在2026年重启。
虽然东航开展套保业务已久，但发布年度套保计划公告的历史并不长，始于2024年。在2024-2025年东航套保计划公告中，对燃油套保计划的执行往往都附带有这样一段表述，“燃油套期保值工作计划以公司xx年至xx年三年计划用油量为基础制定，根据实际情况及后市研判择机开展套期保值工作。”
而在2026年公告中，已经去掉了相关表述，修改为“公司拟在 2026 年开展航油套期保值管理，以部分对冲油价波动对公司经营造成的不利影响。”结合当前中东地缘政治环境造成的国际油价巨幅波动，有理由相信东航将在2026年尝试重启燃油套保。
2021年以来，多重因素导致东航完全放弃燃油套保
2008年，中国航空公司在燃油衍生品交易中折戟沉沙、产生巨大经济损失。以东航为例，其持仓合约在油价下跌时需加倍赔付，仅公允价值损失就高达62亿元。从此，中国航司对燃油套保变得极度谨慎，内部审批严苛，生怕重蹈覆辙，可谓“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。在这一背景下，中国航司裸露的燃油价格风险敞口主要通过收取乘客燃油附加费和内部提质增效来应对。
公开信息显示，东航最近的燃油套保持仓还是在2021年，当年“通过航油套期保值交易减少航油成本人民币5.80亿元”。自从2021年完全平仓后，直至2025年中期，东方航空都再未有过开展燃油套保的信息披露。
2022-2025年期间，全球油价起起伏伏，但总体来说都还处在航司可以接受的价格区间。除了俄乌战争爆发期间油价短期冲高之外，大部分时间全球油价都处于弱势震荡下行，23-24年布伦特原油年均价从82.4美元降至80.0美元，25年油价延续弱势，布伦特原油均价进一步跌至69.0美元/桶。
当油价处于下行周期或相对低位时，航空公司套保锁定成本的紧迫性会降低。除了油价弱势，疫情期间航空出行需求减少，各个航司亏损惨重，开展套保的保证金要求势必加大企业现金流压力，企业更不会有动力开展套保。
如下表所示，在2021-2025年上半年，东方航空虽然面临燃油波动压力，但基本放弃了燃油套保，主要“通过优化运力投放、加强市场营销，提升客座率和单位收益水平，应对航油价格上涨压力。”
数据来源：公司公告
2026年审慎重启燃油套保
2023年开始，东方航空主业经营逐步恢复，公司营收实现同比连续增长，2024年经营性现金流大幅好转，2025年则有望实现扭亏为盈。在此背景下，公司初步具备了开展燃油套保的财务基础。
目前，中东伊朗战争局势不明，霍尔木兹海峡封锁持续，国际油价受到战争局势和特朗普的言论影响暴涨暴跌、波动加剧。一旦伊朗战争发展成为“持久战”，全球原油价格恐将维持在高位。在此背景之下，东方航空选择在2026年启动燃油套保，不失为一个聪明的抉择。
避险网注意到，东方航空在计划公告中对自身财务状况有清晰的认知，设计了严格的风控措施。交易规模、需要动用的资金以及潜在的风险敞口等，都与公司的盈利和净资产规模紧密挂钩，设置了明确的安全阀。
从资金来源角度，东方航空明确用于开展套期保值的资金“主要为金融机构授信及公司自有资金，不涉及募集资金”。使用银行授予的信用额度来开立保函或作为保证金，不需要一次性拿出大量现金，从而减轻了对日常经营现金流的占用，是一种非常规范和精明的做法。
总之，东航此次2026年燃油套保计划是基于稳健财务的、有节制的审慎计划，反映了东航在经历多年市场洗礼后，对风险与收益的理解更加深刻。