当前，全球大宗商品市场正被地缘冲突引发的剧烈波动所主导，尤其是近日特朗普发表的讲话，进一步加剧了市场的不确定性。4月2日上午，特朗普在讲话中宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”，同时威胁未来两到三周内将对伊朗实施“极其猛烈的打击”，还就霍尔木兹海峡通航问题发表争议性言论，鼓动相关国家“从美国购买石油”或“直接去海峡抢石油”。
受此影响，国际油价单日大幅飙升，黄金则上演“高台跳水”，大宗商品市场呈现“多空大乱斗”的局面，波动率创下近年新高，市场定价逻辑也因地缘风险呈现明显的消息驱动型波动特征——消息刺激引发急涨，预期转折则导致资金踩踏式出逃。
在此背景下，市场波动给国内绝大多数实体企业的经营带来了巨大挑战，套期保值作为企业规避价格风险、稳定经营利润的核心手段，其重要性愈发凸显，成为企业抵御市场不确定性的关键支撑。面对当前复杂多变且高波动的市场环境，企业亟需科学、合理的套期保值策略来应对风险，避免因价格剧烈波动导致经营亏损、利润缩水。
3月20日，避险网联合中国银行、中银证券和中银期货共同举办“聪明的套期保值者”研讨会。本次研讨会上，避险网创始人刘文财博士主持了由苏盐井神、中盐化工、宝通科技和亨通光电4家上市公司代表共同交流各自企业套期保值实践中的经验和心得，共同探索“如何成为聪明的套期保值者”。
以下是圆桌讨论的嘉宾发言和观点实录。
主持人（刘文财博士，避险网创始人）：各位尊敬的来宾，下午好，现在进入圆桌分享环节，由我来主持。本次圆桌论坛有一个很好的讨论背景——中东地缘冲突下油价飙涨，从避险网的观察来看，面对油价飙涨，市场呈现几家欢喜几家愁的状态。刚才冯主任提到了东方航空，2026年1月份东方航空发布套期保值公告，意在规避原油价格上涨的风险，若如期执行，东方航空应在此次油价飙涨中规避了大部分风险，这是正确的操作。
同时我们也看到，美国西南航空公司过去几十年长期进行套期保值，这也为公司发展构筑了强劲的竞争力，西南航空一直是知名的廉价航空公司。2025年四月份，西南航空基于过去十年的数据判断，油价处于低波动率、同期相对低位的水平，且公司未来用于套保的费用过高，得不偿失，因此决定从2025年4月份开始削减套保操作，此后便停止了套期保值。当下油价突然暴涨，西南航空的股东想必会对管理层的这一决定有所不满。 由此可见，对于实体企业而言，当下环境中是否开展套保、套保的绩效水平如何、期权的波动率水平如何等，都是企业需要结合自身风险水平综合评判后做出的选择，这个选择的确是包含着是不是聪明选择的一个话题。
本次交流的主题是如何成为聪明的套期保值者，今天我们荣幸邀请到四位嘉宾进行分享，第一位是亨通光电资深套保专家陈春亮，第二位是中盐常州化工营销总经理于文艺，第三位是宝通科技供应链管理中心总监杨义龙，第四位是江苏苏盐井神股份有限公司瑞达包装总经理助理冀永亮，四位嘉宾将结合套期保值领域的实践经验与大家交流。
苏盐井神：依托期货工具实现采购端降本增效
主持人：第一个问题我想先抛给冀总，苏盐井神近几年逐步参与期货市场的套期保值，想请冀总从现货业务角度，谈谈现货业务如何与期货衍生品市场融合，以及融合过程中的体会与感受。冀总也准备了PPT，大家可以参考PPT内容。
冀永亮：参与套期保值存在风险，但收益也十分明显。我们是苏盐井神集团旗下的分公司，集团目前也在筹备开展期货业务，此前几位分享中提到国有企业参与套保存在诸多顾虑，包括会计、政策、审计等方面，导致相关核心工具未能完全落地。作为下游企业，我们与集团的相关操作相对独立，目前尚未获得明确的套保授权，现阶段是借助期货盘面指导现货采购，PPT最后一页也展示了我们的采购时点。
此前刘总提到了美伊冲突，我们去年的采购工作通过绑定期货市场的预期和走势，预判市场变化，最终实现采购成本下降近30%。这部分成本降低，抵消了公司新建厂房以及打造AR智能工厂带来的折旧压力。我们企业虽规模不大，但获评工信部全国深化工厂示范单位，在六点五万家企业中排名第168位，是国家级智能示范企业，在江苏省排名第21位。
美伊冲突之前，塑料市场出现了明显的市场陷阱，此前一两个月，我们通过分析期货盘面的K线走势，判断市场存在诱多迹象，虽没有专业专家对国际形势的深入研究，但内部经过开会讨论后，决定暂停采购。企业日常生产需要持续采购，但过高的库存会占用大量资金，因此我们选择清空库存，这一操作存在一定风险，但团队判断该风险值得承担。
此后我们最长有一个月零十八天未进行主要原材料的采购，直至最后一天重启采购时，期货市场开始下跌，我们在市场下跌过程中持续跟进采购，但受集团制度限制，我们的采购操作无法完全贴合市场走势，这是我们面临的难题。集团有专门的招采制度，要求采购信息三天内公布，担心采购竞争不充分、存在利益输送问题。此次我们虽抓住了采购时机，但仍有部分操作未能及时跟进，这一点我也在PPT中向集团提出了建议。
我们希望能在期货这片蓝海中开展相关操作，因为套保确实为企业带来了实实在在的好处。美伊冲突期间，我们结合期货走势完成了两波采购，PPT最后一页的箭头标注的就是采购节点，采购完成后我们便停止了操作，后续市场价格从622开始上涨，因采购节奏未能及时跟进，我们便停止了采购，而此前的采购阶段，我们采购密集且采购量较大，不仅满足日常生产经营需要，还建立了大量库存。
目前市场价格大幅上涨，我们对此有一定预期，预计涨价态势可能持续两到三个月，企业对此能够承受。现阶段我们也在向客户提出涨价要求，由于前期锁定了较低的采购成本，涨价操作也较为游刃有余。 我认为期货市场为企业发展带来了切实收益，只要用心去做，就能获得相应回报，当然这也需要专业的操作水平。我们也向集团提出，希望能有专业团队，为我们提供技术、软件、资讯、风险规避等方面的专业指导。
2025年全年，期货盘面指导的采购操作都为我们带来了收益，虽然对于大型企业而言，收益绝对值不算高，但对企业的整体收益率仍有积极影响。以上是我的分享，谢谢大家。
纯碱龙头中盐化工的套保实践：从制度保障到实操落地
主持人：谢谢冀总的分享，冀总通过生动的案例，讲解了企业在采购过程中如何结合期货做出操作选择，以及如何用期货替代现货采购，实现降本增效的效果。
交流中冀总也提到了实操中的一些困惑，比如市场行情波动较大时，如何区分套期保值与投机；期货盘面上做了套保后，若交付时期货价格高于现货价格，期货端出现亏损该如何处理。中盐化工的于总在这一领域经验丰富，接下来请于总针对这些问题分享经验和处理方法。
于文艺：好的，中盐化工是国内纯碱行业规模最大的综合型企业，纯碱期货2019年12月份上市以来波动率极高，郑商所的品种波动率排名中，纯碱一度位居第一，目前也稳居前三。我们主营的化工产品有纯碱、乙二醇、PVC、尿素等，这些产品市场活跃度高、关注度高，对企业生产经营的影响较大，因此近几年国有企业也逐步参与到期货套保中。
2020年八号文对国有企业参与期货套期保值已有明确规定，2022年期货法实施后，更是为期货套保确立了行业标准。国有企业参与期货市场，核心是开展套期保值，操作的初心是服务生产经营，而非看重期货单边操作的盈利或亏损，最终要关注期现结合的整体结果，判断套保操作是否与生产经营相匹配。这就要求国有企业开展套保必须有严格的制度保障，制定完善的套期保值管理办法和管理制度。
中盐化工隶属于中盐集团，由集团统一管理套保操作，结合各企业的实际需求制定套保策略和年度计划，同时建立严格的风控体系和管理体系，开单、做单、日控等环节都有明确要求。冀总提到的行情大幅波动下如何区分套保与投机的问题，对于国有企业而言，无论行情波动大小，完善的制度都是根本保障，套保的头寸、窗口都必须与生产经营相匹配，所有操作都需要领导批准，做到可复制、可追溯，财务端可审计。
这里需要特别提醒，套期保值是一把手工程，不能仅由副总、营销老总等管理层决定，必须让企业主要领导理解套保操作的逻辑，否则盈利时被认为是管理层能力强，亏损时则易被质疑能力不足，这就需要做好期现双边的核算工作。
会计核算中，期货端和现货端的盈亏要分开计算，最终合并核算综合效益。但实际操作中，部分企业会为套保操作设定盈利指标，这一做法存在问题。内部可以设定相关任务，但考核时必须结合现货端情况，若不做套保，现货端因价格上涨出现亏损，这部分损失同样需要考量。因此，无论期货端盈亏，都要通过套期保值会计进行核算，将期货盈利计入现货价格溢价，期货亏损计入现货成本，以此作为考核标准，让操作在制度框架内进行，经得起考核和倒查追索。
我个人认为，套期保值本质上也是一种套利，并非开展套保就没有风险，其背后存在较大的专业风险，比如套保的时机选择、头寸规模、开平仓制度，以及亏损时的减仓、增仓策略，都需要专业的判断和规划。因此，套保专业团队必须与企业的生产、销售团队深度联动。 做好套保操作，需要完成四大关键点：
第一，关注外部宏观环境，了解宏观风险、货币政策等相关因素；
第二，吃透行业基本面，掌握行业工艺水平、开工率、库存、价格等核心信息；
第三，认清自身认知的局限性，做到知法、知己、知彼，市场走势往往存在不确定性，不能迷信经验，要多与行业内的专业人士交流，提升行业认知；
第四，做好操作层面的修炼，若对市场走势看不透、看不清，就不要贸然操作，当前中东冲突导致市场波动率大幅提升，纯碱期货单日波动从50点、100点升至500点，此时开展套保更易出现问题，可结合期权工具进行操作。
做好以上四点后，结合专业机构的指导，根据企业库存、仓储、销售合同以及市场预期，与上下游保持联动，制定合理的基差策略，才能让套保操作匹配企业生产经营，实现行稳致远。
总体而言，套期保值更像是一种信仰，有的人是看见才相信，而真正的套保者是相信才看见。我本人也在持续学习，与大家共勉，谢谢大家。
宝通科技：亏损千万决定重启套保，回归套保本质
主持人：谢谢于总的精彩分享，于总的回答精准切中了冀总提出的问题核心。本次活动以上期所为主题，上期所拥有丰富的期货品种，宝通科技的杨总此前在上期所天然橡胶等品种的套期保值中已有相关操作。接下来请杨总分享参与上期所品种套保的感受，同时也可以对期货市场发展、期货和期权品种的市场流动性、品种完善程度等方面提出建议。
杨义龙：今天主要是来向各位学习的。宝通科技主营矿产能源领域的传输系统，业务覆盖澳大利亚、非洲、南美等地区的矿产资源领域，企业发展已有近80年，被民企收购独立运营后也有25年，2009年上市，今年是独立运营25周年。
我们之所以想要深入了解套期保值，是因为企业生产所用的原材料中，很多品种都有对应的期货标的，比如天然橡胶是我们用量最大的品种，此外还有碳黑、钢材等。近两年期货市场波动剧烈，尤其是近期石油价格上涨，带动橡胶、化工材料等价格大幅攀升，企业生产压力骤增。 我们此前也开展过套期保值操作，但过程中偏离了套保初心，从保值变成了投机，最终亏损数千万元。
当前美伊冲突持续时间未知，原材料价格仍在上涨，企业海外项目拓展压力大，年度目标完成难度高，因此希望重新开展套保操作。 我们生产所用的原材料品种非常适合做套期保值，此次重启操作，核心是回归套保本质，不再做投机，希望在价格看涨时锁定采购成本。今天来到现场，就是想向各位专家老师请教套保实操中的问题，比如实操过程中的具体风险、操作方法等，也希望能为有同样需求的企业规避试错风险，后续我会向各位专家具体提问，谢谢大家。
亨通光电：从工具选择到价值创造
主持人：谢谢杨总的分享。杨总也提出了套保实操中的一些疑惑，包括企业开展套保是自建团队还是与外部机构、平台合作；套期保值本身是否存在风险，为何套保会演变成投机并产生新的风险。宝通科技涉及大量非标准化产品，而期货市场均为标准化产品，非标准化的采购和销售如何与标准化期货品种结合套保，若出现较大基差该如何处理。
亨通光电的陈春亮老师是铜套保领域的资深专家，享誉国内外，接下来请陈老师为各位企业解答这些问题。
陈春亮：大家好，此前刘博士和我交流过，很多企业在套保操作中会纠结选择期权还是期货，这一问题涉及套保考核体系中的操作环节。亨通集团开展套保操作有完善的系统、架构和工具，接下来我将分享我们在期货和期权之间的选择逻辑。
期货和期权的选择属于操作环节的决策，需结合市场情况进行量化比较，没有绝对的好坏之分，核心是匹配企业自身的套保需求。比如期权买权的风险相对较小，期货操作的风险则更大；同时还要结合企业已有的持仓，优化持仓结构，提升套保效果。期货和期权的核心区别在于，期货的损益是线性的，而期权的损益是非线性的，期权的操作方式更为多样，包括买涨、买跌、卖涨、卖跌等，同时还涉及执行价、行权期的选择，因此在选择期权工具时，必须理清这些核心问题。
企业开展套期保值，首先要充分理解套保的本质，重视期货市场，敬畏市场风险，做好风险控制。对于有套保需求的企业，首先要明确套保的原因，企业的远期订单均以当前价格结算、未来交付，这是开展套保的核心动因；其次要做好基础工作，统计企业所有的远期订单，结合库存情况确定套保的锚点，以此开展实时的套保操作。
风险控制方面，我们通过进出量评估表等工具进行风控，同时通过多部门联动统计金属原料的相关数据，让企业领导清晰掌握套保操作情况，及时发现操作偏差，这也是风险控制的重要手段。 接下来是套保决策环节，企业首先要明确自身的套保类型，是严格意义上的套保，还是结合物流部门的操作，或是选择性保值。亨通光电对于生产周转材料的采购，采用的是选择性保值策略，减少自然人大宗材料的采购风险。 套保决策的制定，一方面结合行情价格趋势，另一方面依托自主研发的决策模型，通过定性、定量、数字化、程序化分析，形成综合交易数值，根据数值判断套保头寸是增加还是减少。
决策完成后进入下单环节，可结合需求选择内盘、外盘操作，期权操作中最核心的考量是权利金的价格，我们通过量化分析不同产品、同一产品的均值，比较权利金价格后做出操作选择。 我们日常套保中主要使用期货工具，当期货套保头寸超过100%时，会通过卖出看涨期权的方式优化操作，提前设定好卖出的头寸和可收取的权利金比例，通过量化计算确定具体操作。
需要注意的是，期权不能作为独立的套保工具，只能作为辅助工具，因为期权操作中，卖出期权虽能收取较高权利金，但持有时间越长风险越大；买入期权则会随着持有时间增加，产生较高的权利金成本。因此我们的期权操作以月为单位，不作为独立的套保方案，仅用于优化套保效果。 亨通光电从2017年开始在上期所开展期权操作，还与中国银行合作，中国银行总部高层也曾到访企业调研。
整体而言，套期保值是一套闭环的操作架构，操作后要通过数学测算评估套保的有效性，长期跟踪套保效果。同时，每月要做好套期会计处理，这是套保的基础工作，需严格统计订单与期货、库存的匹配情况，确保外部审计时资料齐全、可追溯，我们会要求审计人员对套期会计相关账目签字确认，方便后续审计工作开展。 套保操作的绩效考核也是企业管理的重要部分，优秀的套保操作不仅能为企业创造价值，也能让员工体现自身价值，获得相应的额外收入。
亨通光电开展套保的目标，不仅是通过趋利避害管理市场风险，更要在套保过程中创造增值收入，这就需要充分发挥专业团队的价值，以专业的市场研究为基础，为企业创造更多价值。