2025年营收高增，但利润增速不如预期
3月底，亿纬锂能披露了2025年年报，全年实现营业收入614.70亿元，同比增长26.44%；归母净利润41.34亿元，同比微增1.44%；扣非归母净利润30.96亿元，同比小幅下降2.09%。
亿纬锂能2025年“增收不增利”的主要原因是25年公司的产品销价下降的同时，遭遇原材料涨价带来的成本上升。2025年，储能、动力电池行业竞争白热化，公司为保市场份额，选择了策略性降价。并且，下半年碳酸锂、六氟磷酸锂等原材料价格上涨，叠加铜、铝等金属涨价，形成“价跌、成本涨”的剪刀差。受此影响，亿纬锂能全年综合毛利率16.17%，同比下降1.24个百分点。
年报公布后，公司股价连跌3天，从72元跌到60元的年线附近才止住下跌趋势，跌幅超过15%。很明显，投资者对公司4季度业绩表现不甚满意。
套保规模加码，Q4毛利率逆势环比上涨
难能可贵的是，笔者注意到虽然亿纬锂能4季度整体业绩差强人意，但毛利率却实现了环比回升——Q4单季毛利率16.77%，环比Q3的13.66%提升3.11个百分点。公司何以在原材料普涨的背景下，实现毛利率的回升？笔者认真研读公司报告，发现通过商品套保对冲价格上涨为亿纬锂能的毛利率回升贡献了助力。
图1：亿纬锂能2023-2025年单季毛利率趋势
作者查阅了亿纬锂能近年公告，发现公司管理层风险管理意识较强，套保业务布局时间较早，形成了成熟的价格风险对冲管理体系，对外汇和商品开展套期保值。在2023年8月就发布了开展套期保值业务相关公告。后续24年、25年持续坚持多头套保，锁定原材料成本。
2025年下半年碳酸锂原材料价格大幅上涨，电池厂普遍面临成本压力。亿纬锂能通过商品套期保值精准对冲风险，并且在碳酸锂价格不断上涨之际，公司于10月27日发布公告将套保保证金上限由3.5亿元上调至10亿元，合约价值上限提升至85亿元，为Q4成本控制提供充足工具空间。套期保值工具的充分使用，应该是4季度毛利率环比修复的核心驱动力之一。
表1：亿纬锂能2023-2026 年度套期保值业务计划情况表
对比亿纬锂能2025年半年报与年报数据可知，下半年公司加大了套期保值操作规模，仅多头套期保值开仓金额便达约30亿元（个人推测，公司应该是在10月调整公告发布后，立即实施了大量多头开仓操作），相比上半年金额的18亿元左右，有明显的扩大。
亿纬锂能在披露了2025年商品及外汇套保衍生品合约与现货盈亏相抵后的综合损益为974.25万元，即计入当年利润的套保贡献是974万。进一步拆分2025年商品类别的数据，并和2024年数据对比：2024年底、2025年上半年、2025年底，商品套保类别中“计入权益的累计公允价值变动”金额分别-313万、-4191万、+34212万。
也就是说，相比2024年底，2025年符合套期会计准则的商品套保操作累计浮盈约3.45亿元，其中上半年浮亏0.42亿元，而下半年则浮盈约3.8亿元。这意味着亿纬锂能的商品套保操作在下半年大发神威，狠赚了一把，帮助公司有效抵消了原材料成本上涨带来的压力。当然，这些浮盈都将在未来随着套期对象的交割，逐步兑现到当期损益。
图2:亿纬锂能2025年半年报套期保值信息披露
图3：亿纬锂能2025年年报套期保值信息披露
2026年3月，公司再次提高套保保证金上限，由10亿元上调至20亿元，合约价值上限提升至125亿元。套保覆盖比例再次提升，为2026全年提供充足额度。
图4：亿纬锂能关于调整套期保值额度的公告
未套保同行的企业4季度毛利率显著下滑
为了比较亿纬锂能的商品套保对业务盈利水平的贡献，作者随机选取未开展碳酸锂套保的派能科技、阳光电源比对，发现开展套保的亿纬锂能对毛利率的保护效果相当明显，4季度单季毛利率环比提升3.11个百分点，显著优于行业同期表现。
派能科技：2025年全年毛利率17.63%，同比下降11.31个百分点；Q4毛利率14.23%，环比下降6.85个百分点。公司未开展碳酸锂套保，成本随锂价上涨承压，产品售价竞争加剧，毛利率下降明显。
阳光电源：2025年Q4综合毛利率22.95%，环比大幅下降12.92个百分点。其中储能业务毛利率环比大幅下降约17个百分点，从三季度约41%的毛利率直接回落至24%左右。作为储能系统集成商，其储能业务受碳酸锂涨价影响（存量项目顺价时滞），且未开展套保，成本端压力无法有效对冲，叠加低毛利业务集中交付，毛利率显著下滑。
表2：2025年Q4亿纬锂能、派能科技及阳光电源毛利率环比变动对比
结 语
在原材料价格波动加剧的背景下，未开展套保的锂电生产企业盈利弹性与稳定性均较弱，易受行业周期冲击，套保能力已然成为企业盈利分化的关键因素。建议其他新能源下游企业尽快展开套期保值业务，有效规避原材料与产品价格波动带来的经营不确定性。