4月23日，是中国人民海军成立77周年纪念日。作为一个看好国运，以指数投资为主的投资者，我去参观了停在北外滩的阜阳舰与千岛湖舰，感受下军事硬实力带来的历史推背感，由此也自然地思考了一个问题：一国军事实力是否能提升股市的估值水平。
在价值问题上，我信奉米塞斯的观点：“价值不是一个客观物件，它存在于人们的心中，是人对环境情况进行反应的方式。”在美以联合打击伊朗，而巴基斯坦受邀驻军沙特的背景下，我站在军舰上想当然地认为随着中国经济实力得到强大军事实力的保障，A股估值水平应该能提升一个台阶，长期慢牛可期。
从美国股市长期估值水平的变化来看，能找到一国军事实力提升股市估值的证据。二战之前的美国股市，在1871年至1945年的历史长廊中，美国股市正处于从区域性市场向全球主导市场过渡的阵痛期。这一时期的股市估值表现出明显的均值回归特征，且波动中心处于相对较低的水平。根据席勒（Robert Shiller）教授的长期历史数据，这一阶段的周期性调整市盈率（CAPE）往往在10倍到16倍之间徘徊，极少长期处于高位。
早期数据的收集主要依托考尔斯委员会（Cowles Commission）的工作，其覆盖了1871年至1938年的NYSE上市公司。分析发现，在19世纪后期及20世纪初期，由于缺乏强有力的全球霸权支撑，美国股市的折现率包含了一个较高的主权不确定性溢价。尽管美国在1890年代已成为全球最大的工业产出国，但由于伦敦作为全球金融中心的垄断地位，美元资产尚未获得“避险溢价”。1929年的股市繁荣虽一度将CAPE推高至30倍以上的极端水平，但随后的崩盘以及大萧条时期的估值低点（曾降至5倍左右）使得整个二战前的估值中位数维持在较低水平。
进入1945年后，美国股市的估值环境发生了根本性的转变。二战的终结不仅消灭了轴心国的竞争，也极大地削弱了传统霸权英国的实力，美国通过布雷顿森林体系和马歇尔计划，确立了以美元为核心的全球货币金融秩序。这种霸权地位最直接的金融表现是，美国股市的CAPE均值从19世纪和20世纪上半叶的15倍左右，结构性地提升至现代（1950年以后）的20.6倍以上。
特别是从1980年代开始，估值水平出现了第二次跃迁。1953年至1983年间的CAPE平均值为15.6倍，而从1983年至2025年，这一数值飙升至24.5倍。这种长达四十年的估值扩张与美国军事力量在全球范围内的单极主导地位高度同步。在冷战结束后的“历史终结论”时期，随着地缘政治尾部风险的显著下降，投资者愿意接受更低的无风险利率和股权风险溢价，从而推高了市盈率倍数。
分析认为，美国军事实力提升股市估值的传导路径主要有三个方面。
一是军事保障下的“确定性红利”降低股权风险溢价。一国股市估值的提升在很大程度上取决于投资者对风险溢价的要求。强大的军事力量首先确保了本土生产设施和金融基础设施免受物理破坏。在二战中，远离战火的美国展现了这种物理安全带来的估值韧性，而战败国如德国和日本的股市则经历了毁灭性的估值清零，尽管其战后在和平环境下通过技术重建实现了快速追赶。更重要的是，军事霸权确立了一种“地缘政治确定性”。当美国海军保障了全球主要航道（如霍尔木兹海峡、马六甲海峡）的通行自由时，跨国企业的供应链中断风险被极大削弱，这种稳定性使得投资者愿意给予盈利更高的估值乘数。
研究显示，能源安全溢价在霍尔木兹海峡局势紧张时会显著上升，而美国的干预能力往往能平抑这种风险溢价的激增，从而稳定整体市场的估值水平。这也是为什么在中国自媒体看衰美国的当下，而美股能迅速创新高的背后原因吧。
二是军事实力为货币霸权奠定基础，取得低成本的融资特权。美国军事霸权是美元作为全球储备货币的终极背书。只有能够提供全球安全保障的国家，其发行的货币才能被视为真正的“避风港”。美元的这种地位赋予了美国股市一种“融资特权”。由于全球央行和投资者必须持有美元安全资产（主要是国债）以应对危机，这导致美国长端利率长期处于人为压低的状态。当军事地位确保了无风险利率的长期低位时，即使企业增长率保持不变，股价也会因为分母的缩小而显著上升。
据统计，约75%的外国持有的美国安全资产来自与美国有军事合作的国家，这种基于军事结盟的持债行为实际上是盟友向美国提供的某种形式的“低息融资”，这种资金成本的降低直接转化为股市估值的上移空间。
三是军事科技的民用外溢提升产业估值优势。军事实力的维持需要持续的尖端科技投入。自冷战以来，美国国防部（现为战争部）资助的研发项目产生了巨大的技术外溢，半导体、GPS、互联网等核心技术最初均起源于军事目标。这些技术优势在随后几十年里被转化为美国上市公司的核心竞争力，使得S&P 500指数的构成逐渐从传统的工业、交通业向高增长、高护城河的科技行业转变。科技股通常享有比制造业更高的市盈率，这种成分股的结构性变化也推高了整体市场的估值中位数。
近年来，风险资本和私募股权在国防科技领域的投资增长了18倍，这种从军事研发到商业变现的闭环，使得美国国防工业基地的财务状况极其健康，且其相对于标普500指数的超额回报反映了市场对这种军事技术领先地位的“定价”。
而相对于美国军事实力对股市估值的这三条传导路径，中国还有一个优势，那就是中国是以和平崛起的形象，是全球建设者，而不是破坏者。中国军事力量的增强，将为全球注入和平的确定性溢价，是和平的卫士。
“执大象，天下往。往而不害，安平太。”中国重回世界舞台的中心可期，19岁的“何剑”已在报到的路上，A股长期慢牛亦可期！
