5月21日，A股在外围股市大涨的背景下，尤其是韩国股市向上涨熔断的背景下，下午跳水大跌，这引发了投资者在网上无力吐槽，也促使了笔者就A股与美股投资体验的问题作个研究分享。
A股投资体验比美股差是一个被投资者高度认同的结论，但究竟差多少并没有一个太明确的说法。毕竟投资体验是一种主观感受，因人而异。从行为金融学的研究结论来看，投资者面临同等幅度的收益与损失，感受是不一样的，损失带来的痛苦是同等幅度收益带来快乐的2-2.5倍。正如特沃斯基所说：“可能人类快乐体系中最重要、最普遍的特征是人们对于负面的刺激更加敏感。大脑对失去的敏感度，是得到的2-2.5倍。”由于A股历史上牛短熊长，而美股是熊短牛长，投资者直观的感受就是美股的投资体验好于A股。A股的投资体验比美股究竟差多少？我们来算一算。
首先我们要选一个可比指数。表征美股的指数非标普500指数不可。表征A股的指数，我们就选中证800（沪深300+中证500）。中证800指数是2007年1月15日发布的，我们把研究区间设在2007年1月15日至2026年4月30日。
其次，构建投资体验指数。传统的波动率指标假设资产收益率呈正态分布，但现实中金融资产收益率往往呈现显著的非正态、偏斜以及厚尾特征。根据行为金融学中的“损失厌恶”及“前景理论”，投资者对持有的投资标的下行回撤的幅度和时间跨度构成了投资体验的主要指标，为了阅读简便起见，这里就不描述具体的构建过程了。
计算结果显示，标普500指数的投资体验指数为6.89，而中证800指数的投资体验指数为2.94，也就是说在美股的投资体验是A股的2.34倍，好很多。这一差异为长期资产配置提供了极具实践意义的启示：在中国A股市场，单纯依靠传统的宽基被动指数化投资（买入并持有）难以提供良好的心理体验，投资者极易因承受不住漫长回撤的折磨而中途割肉出局。
然而，这个结论也会应时而变的。当下，A股的投资体验指数相当于美股在1914-1945年经历了两次战争时期的水平。这一阶段地缘政治剧烈震荡，全球经济秩序重建，导致美股遭遇了历史上最惨烈、最漫长的黑暗时期——1929年大萧条。标普500指数自1929年10月1日见顶后，一路崩盘跌至1932年6月的谷底，最大回撤幅度高达-81.76%。更致命的是，该指数整整耗时15.2年（直至1945年1月2日）才彻底收复大萧条前的失地。
或许，在中美确定了新型战略稳定关系之后，A股的投资体验指数也会逐渐变好。