2026年5月，公募基金信息披露新规正式落地，“盈利投资者数量占比”首次被强制写入基金半年报与年报。过去我们只能看到基金净值涨了多少，如今终于能通过数据，看到一个更残酷也更真实的问题：买这只基金的人，到底赚了没有？
2026年中报披露完毕后，数据浮出水面，指向一个颠覆直觉的结论：摧毁基民财富的，往往不是选错了基金，而是基金本身的波动。波动通过两种路径造成财富的侵蚀：其一，基民在剧烈涨跌中做出的错误操作，产生可量化的“行为损益”；其二，深度回撤一旦发生，大量持有人被长期留在亏损区间，净值后来涨回去，他们的钱却回不来了。
一、先看一个让人心里一沉的数字：-7.43%
中国基金报做过统计，在发布2025年报的8152只基金中，有6955只基金的持有人实际收益率没有跑赢基金自身的净值增长率，跑输比例高达85.3%。从平均数来看，基民实际到手的收益率比基金净值涨幅低了7.43个百分点。
换个说法来讲，一只去年涨了30%的基金，它的持有人平均实际到手大约只有22%出头；中间消失的七八个点，就是基民自己“操作”掉的。
更值得警惕的是，这个损耗并非均匀分布。基金涨得越猛，基民跑输越多。基金收益率在0-10%区间时，基民平均只跑输1.4%；而收益率超过100%的基金，基民平均跑输幅度高达44.3%。一只翻倍的基金，基民平均只赚了五十多个点，剩下的四十多个点在追涨杀跌中被一点点磨掉。
分品类看，损耗的差异同样清晰。混合型基金净值涨34.2%，基民拿到26.4%，损耗7.7%；股票型涨33.1%，基民拿到25.2%，损耗7.9%。而波动更小的产品类别，净值涨26.6%，基民拿到22.3%，损耗仅4.3%。波动越大，折腾越多，钱就在折腾中悄悄溜走。
二、波动是如何吃掉收益的？
1.高波动触发错误操作，造成“行为损益”
行为金融学中有一个经典概念叫“损失厌恶”——人对亏损的痛苦感受，大约是同等盈利带来的快乐的两倍。这意味着，当基金净值出现大幅回撤时，持有人承受的心理压力远超理性计算所能解释的程度。高波动产品恰好把这种压力放到了最大。
支付宝在2021年的研究报告中指出，持有基金时长不足3个月的基民中，超过七成是亏损的；而持有超过一年的基民中，近九成是赚钱的。但问题在于，波动本身会“逼迫”人缩短持有期。当基金波动率从10%-20%提升至20%-30%时，持仓不足3个月的基民占比从17.52%骤升至39.66%，持仓6-12个月的客户占比从52.76%下降至22.92%。
这不是意志力的问题，而是波动对人性的系统性挤压。频繁买卖的基民较拿着不动的基民收益率平均少28%，追涨杀跌的基民较基金净值涨幅少赚40%。景顺长城、富国、交银施罗德三家基金公司曾经联合发布的《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》中，也有过类似的结论：基民的投资行为给收益带来的损耗率接近-60%，即行为因素吃掉了超过一半的理论收益。
2.深度回撤制造“长期性亏损”
比行为损耗更隐蔽、也更致命的，是回撤对持有人结构的长期性改变。一只基金净值从1元涨到2元，再跌回1元，对中途没有赎回的人来说“不赚不亏”；但对在2元附近买入的那批持有人来说，他们被长期留在了亏损区间。基金净值后来涨回去了，他们的钱没有回去。
财联社在其调查报告中指出，2021年成立并仍存续的667只主动权益基金中，截至2026年初仍有约362只成立以来收益为负，占比超过五成。其中86只基金自成立以来跌幅在30%以上，34只回撤超过40%。东方品质消费一年持有自2021年7月成立以来累计跌幅约60.6%，前海开源公共卫生主题精选、金元顺安医疗健康等产品跌幅也在50%以上。即便2025年市场明显反弹，部分深度回撤产品的净值仍在继续下行。
这组数据揭示的残酷逻辑是：波动越深，被“锁在亏损区间”的持有人就越多。基金后续的表现与他们无关，因为他们早已在回撤中成为了“沉默的亏损者”。
三、回撤的重要性是净值增长的数倍
2026年中报首次披露的“盈利投资者占比”数据，让研究者得以用统计方法直接检验波动与基民赚钱之间的关系。一项采用了Shapley相对重要性分解方法，针对5600余只基金分析的结果很明确：影响盈利投资者占比的首要变量是最大回撤，边际贡献占比达到57.22%，远超净值增长率（第二位）和年化波动率（第三位）。
另几组数据更为直观。万得基金在8月底做过一个覆盖近700只基金的研究，按回撤深度将基金分为不同档位：最大回撤在−10%至0之间的基金，盈利投资者占比平均为85.39%；而回撤超过−30%的52只基金，盈利占比均值仅为36.85%，中位数更是只有27.37%——平均每10个持有人，赚钱的不到4个。
东方财富网采用多元回归方法、分析了近1800只公募基金样本后得出结论：净值增长率每涨1个百分点，盈利占比约涨0.16个百分点；回撤每收窄1个百分点，盈利占比能提升约1.66个百分点，是涨幅效应的十倍左右。
这意味着，决定“多少人能赚到钱”的，主要不是基金最终涨了多少，而是它在过程中跌了多深。涨得快但跌得深的基金，净值曲线可能很漂亮，但它的持有人账本可能很难看。
新规后，不少基金的中报数据都印证了这一点。财通匠心优选一年A过去一年净值增长率高达453.35%，但盈利投资者数量占比仅为68.95%；财通集成电路产业股票A净值增长438.46%，盈利投资者占比更是只有61.90%。高收益产品的持有人盈利占比，远低于全市场混合基金中位数91.97%的水平。
四、不同品类的真实图景：低波动产品才是普惠赚钱机器
2026年中报披露的盈利投资者占比数据，按产品类型呈现出清晰的梯度：偏债混合基金平均盈利投资者占比84.48%，中位数94.56%，是全品类中最高的一类。FOF类产品（含养老目标FOF）平均盈利占比更高，偏股型养老目标FOF的平均值达到97.88%，中位数99.94%。全部FOF及MOM产品平均值为93.22%。普通偏股混合基金平均值为76.74%，普通股票型基金为73.38%。与偏债混合和FOF相比，差距超过10个百分点。
天弘基金基于旗下2800万含权持有人数据的统计给出了更细的维度：持有满1年的用户盈利占比从高到低依次为——指数增强98.7%、FOF 98.4%、固收+ 97.6%、主动权益78.1%、QDII 69.0%、权益指数66.7%，整体呈现产品波动率越低、持有人盈利体验越好的清晰特征。
当然，2026年7月的市场巨震提供了一个极端检验样本。科创50单月下跌25.9%，创业板指下跌23.0%。天弘基金旗下60只主动含权产品的近1年盈利投资者占比，从6月末的78.5%骤降至7月末的70.5%。即便是相对稳健的产品，在极端波动面前也难以完全免疫。这恰恰说明，波动对盈利体验的冲击是系统性的，不是个别产品的问题。
五、正确的抉择逻辑：从选“涨得快”到选“拿得住”
将以上数据串联起来，一条清晰的因果链浮现出来：波动→触发行为偏差（追涨杀跌、缩短持有期）→产生行为损益（平均-7.43个百分点，高收益产品可达-44%以上）→ 深度回撤制造永久性亏损持有人 → 盈利投资者占比下降。
在这条链条中，基金最终涨了多少，只是一个被动的结果变量。真正主动塑造基民盈亏分布的，是过程中的波动深度和回撤幅度。
1. 基民赚不赚钱，优先看波动，其次才看收益
过去选基金第一眼是收益率排行榜，但新规后的数据告诉我们，净值涨幅只是“产品赚没赚钱”，盈利投资者占比才是“基民赚没赚钱”。选基顺序必须重写：先看最大回撤，再看波动率，最后才看收益率。收益决定上限，波动决定普通人能不能真正拿到这个上限。
2. 基金没有绝对好坏，只有是否适配
数据已经证明，不同类型基金的盈利体验差异极大，但这种差异不是好坏，而是“适配”。没有绝对的好基金，只有与你的风险承受力、资金期限、持有习惯相匹配的基金。
3. 选择基金的核心：不是选“涨得快”的，而是选“拿得住的”
数据表明，持有不足3个月的基民，超过七成亏损；持有超过一年的基民，近九成盈利。高波动产品会系统性缩短持有期，当基金波动率从10%-20%提升至20%-30%时，持仓不足3个月的基民占比从17.52%骤升至39.66%。
这不是投资者不够理性，而是波动对人性的挤压。拿不住，再高的净值涨幅也只是纸面收益；拿得住，收益才有机会从基金净值变成基民账户里的真实盈利。
因此，未来基金投资的核心能力，不是从排行榜里挑出涨得最猛的那只，而是找到一只你真正能拿住、敢在回撤中不割肉、愿意用时间换空间的产品。对大多数人来说，“拿得住”比“涨得快”更重要，“少亏”比“多赚”更接近真实获得感。
真正的好基金，不是净值曲线最陡峭的基金，而是绝大多数持有人都能在真实申赎、分红、扣费之后依然稳稳赚到钱的基金。盈利投资者占比是一面更诚实的镜子：它不问你涨了多少，它问多少买这只基金的人真的赚到了钱。
先看波动，再看回撤，最后看收益；先问拿不拿得住，再问能涨多少。这可能是新规带给普通投资者最重要的认知升级。