写在前面：2026年碳酸锂价格宽幅震荡。年初电池级碳酸锂约12万元/吨，1月一度冲高至18万元/吨，2月回落至13.2万元/吨；二季度受津巴布韦锂精矿出口限制、江西部分矿山换证等因素影响，5月中旬现货价格突破20万元/吨，随后快速回落至年初水平。
同期，锂矿上市公司股价波动更大。以赣锋锂业为例，5月下旬股价最高触及91元/股，9月18日收于46.20元，较年内高点回撤约五成。市场定价似乎不仅看当期锂价，也看盈利稳定性和套保能力。
基于上述观察，笔者突发奇想：如果一家锂盐企业能够把未来一段时间的售价提前锁定，那么它的盈利波动就会收窄，市场是否愿意给出不同的估值？更具体一点，如果赣锋锂业能够提前把2026年全年的产量、按18万元/吨的碳酸锂价格完成套保，之后锂价即使下跌，也不影响这部分产品的锁价收入，那么公司应该值多少钱？
于是，笔者做了一个大胆的假设，把“锁价”作为前提，推演它对利润和估值可能产生的影响。最后测算得到的全年每股收益约为4.81元；如果给予15.86倍市盈率，对应的情景估值约为76.28元/股，明显好于目前的公司股价。当然，这个结果有两个前提：1）公司能够实现假设中的利润，2）市场也愿意给予相应的估值倍数。
（文中讨论赣锋锂业A股（002460），金额均为人民币；行情基准为2026年9月18日，当天赣锋锂业收盘价为46.20元。）
套保如何锁住售价
本文讨论的是一个全年锁价的假设情景，并不表示赣锋锂业实际进行了这样的套保。为便于计算，我们假设套保完全有效，全年产量全部售出，不同锂产品统一折算为碳酸锂等价价格敞口，产品之间的价差保持不变。
套保的作用，可以用一个简单例子理解。忽略税费和交易成本，假设期货与现货价格同步变动：企业以18万元/吨卖出期货，随后价格跌至12万元/吨。此时，现货每吨卖出12万元，期货端每吨盈利6万元，两者合计仍相当于18万元。如果价格上涨，现货收入增加，期货亏损则会抵消这部分增收。这是卖出套保锁定销售价格的基本逻辑。
因此，后文直接把套保后的经济效果折算为18万元/吨的售价，不再额外增加一笔套保收益。（这是经济效果口径，不是会计口径。实际报表中，期货端盈亏可能计入投资收益或公允价值变动，与现货销售不一定在同一科目体现。）此外，售价锁定后，利润仍然会受到成本和销量的影响。要从18万元锂价推算股价，还需要把利润算清楚。
全年利润的基础
赣锋锂业2026年上半年归母净利润为42.57亿元，扣非归母净利润为38.48亿元，期末总股本约20.97亿股。这里采用扣非归母净利润作为基础，以减少非经常性损益对年化测算的影响。
东吴证券2026年8月29日的研究报告估计，公司上半年锂盐出货约10万吨，含税均价约16万元/吨。据此，本文将全年销量设为20万吨，不另外计入下半年扩产可能带来的增量。将这20万吨统一视为碳酸锂等价敞口，是对产品结构的简化假设。具体参数如下：
如果上下半年的产销规模、成本费用和其他业务经营水平相同，基础全年利润就是：
38.48亿元×2＝76.96亿元
这一步也包含一个条件：电池、回收等其他业务的盈利水平能够延续。如果下半年采购成本上升、检修增加，或者其他业务利润回落，全年利润就会偏离上述结果。采用扣非净利润，有助于减少一次性因素的影响，但仍然需要判断盈利的持续性。
18万元/吨锁价 能增加多少利润？
接下来，计算售价从16万元/吨提高到18万元/吨带来的利润增量。两者均为含税价格。按13%的增值税折算税率测算，不含税价差约为：
（18－16）÷1.13≈1.77万元/吨
再按25%的增量所得税率、90%的税后利润归母比例计算：
新增归母净利润＝20万吨×（18－16）万元/吨÷1.13×75%×90%≈23.89亿元
其中，75%表示扣除所得税后保留的部分；90%表示税后增量中归属于上市公司股东的比例。两部分相加，得到：
全年归母净利润≈76.96＋23.89，即100.85亿元
再除以约20.97亿股总股本：
每股收益EPS≈100.85÷20.97，即4.81元/股
至此，我们得到的是一组假设下的盈利结果。文中金额展示保留两位小数，后续估值使用未四舍五入的EPS，约为4.8094元。
市盈率的估算
市盈率法的计算关系很直接：
股价＝每股收益（EPS）×市盈率（PE）
把另一个龙头天齐锂业作为同行参照，并取15.86倍PE作为估值情景参数。（9月18日收盘，wind行情软件显示滚动市盈率为15.86）
两家公司都有锂资源和锂产品业务，具有一定可比性。不过，赣锋还布局电池制造和回收，资源成本、权益结构以及其他业务的利润贡献，也会影响市场给予的估值倍数。还需要留意利润口径。同行滚动PE对应过去12个月利润，本文EPS对应假设中的全年扣非归母利润。严格进行同业比较时，应先统一口径，再判断是否需要调整倍数。
按15.86倍PE计算：
约4.8094元×15.86倍≈76.28元/股
如果保持利润假设不变，只调整市盈率，结果如下：
12倍和18倍仅用于敏感性演示，不代表市场公认的合理估值区间。
在这组利润假设下，PE每增加1倍，对应价格就增加约4.81元。因此，估值结论既取决于能赚多少钱，也取决于市场愿意为这些利润支付多少价格。
即使2026年的锁价收益能够兑现，2027年及以后的盈利，仍取决于届时的锂价、成本和产销量。如果较高利润只能维持一年，直接用它乘以长期估值倍数，可能高估企业价值。进一步分析时，应把当年锁价带来的增量收益，与后续可持续盈利分开判断。
76.28元/股是利润和PE估值假设同时成立时的测算结果。当然，投资者要判断赣锋锂业应该值多少钱，还需要看未来公司真正能持续赚取多少利润，这样的盈利能力又能支持多少倍市盈率。