近日，一篇名为“2022年货币紧缩期间美国银行有限的套期保值和复苏赌博”（Limited Hedging and Gambling for Resurrection by U.S. Banks During the 2022 Monetary Tightening?）的研究论文分析了美国银行在2022年后的货币紧缩期间对其资产暴露进行对冲的程度。论文指出，在美联储不断加息的2022年，美国银行业几乎没有做对应的保护性对冲。未经对冲的资产数量可能要比投资者目前已知的要更为巨大。
论文作者利用公开的银行财政报告（call reports）中的利率互换数据对美国银行业的资产暴露进行了分析，这部分数据覆盖了美国所有银行资产的近95%。此外，作者们还从年度报表和季度报表中人工收集了所有公开交易银行的对冲操作信息，能够覆盖所有银行资产的68%。
图1 受FDIC保护的机构中提及利率互换操作的银行占比（红色部分）
研究者们发现，利率互换主要被规模更大的银行使用，但也只覆盖了它们所有资产中的一小部分：超过四分之三的银行在报告中没有提及实际使用利率互换的记录；资产持有量合计超过75%的银行们对资产互换虽然有报告，但平均来看，他们仅对总资产的4%、证券资产的25%进行了保护性对冲；而240家较大规模的商业银行虽然使用了对冲措施，但其中超过60%的银行在各类报告中并没有记录相应操作；在公开报告中记录了相应操作的最大几家银行仅对它们总资产的约9%、证券资产的不到三分之一进行了对冲保护。
研究者们指出，虽然美国银行业中规模最大的几家银行最倾向于使用保护性对冲，但这些对冲操作仍旧没有覆盖大部分利率风险。总体来看美国银行系统中仅有6%的资产通过利率互换进行了保护性对冲。
图2 美国银行业使用利率互换保护的资产占比（数据源为银行年报和季报）
研究者们对62家银行样本进行了进一步分析，样本的报告中包含他们全部资产的资产期限，包括各类衍生品。分析发现，即便经过保护性对冲的银行资产仍然暴露在显著的利率风险下。这些银行虽然使用了涵盖各类利率衍生品的保护性对冲，但这些保护措施相比于美国银行资产2.2万亿美元的损失来说还远远不够。
人们可能会认为在美联储加息过程中首当其冲的银行业会更多使用避险措施，但实际上，研究者并没有发现足够的证据证明资产损失风险更大的银行会更为频繁地进行对冲；尽管利率在整个2022年持续攀升，但约四分之一的上市银行在这一年减少了保护性对冲。例如，SVB在2021年底对冲了约12%的证券投资组合，但到2022年底仅为0.4%。研究者们总结说，这种操作是银行业对于市场复苏的惯用博弈：如果利率下调，银行持有的证券资产能够获得丰厚的收益，但如果利率进一步上调，资金出借方和联邦存款保险公司（FDIC）则会承担相应损失。
“这类似于一场赌博”，研究者们在文章中使用了这样的语言对银行业的操作进行概括。
万得通讯社评论道：“3月份的市场混乱提醒华尔街，美联储设定的更高利率不可避免地会损害银行持有的股票、债券、贷款和其他金融资产的市场价值，在某些情况下还会损害银行的稳健声誉，促使持有超过25万美元联邦存款保险公司(FDIC)上限的储户出逃。”