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美国第三方机构查塔姆金融在2024年对2023财年收入超过5亿美元的1300家美国上市公司进行的独立研究，剔除了银行、信用合作社、保险、投资银行、石油和天然气行业后，最终选择了1271家实体公司作为研究样本，考察美国上市公司的风险敞口、套期保值等企业金融风险管理实践。
查塔姆金融观察到的美国实体公司参与利率、外汇和商品的套保实践数据中，在行业分布和工具使用等维度的特征与国内的情况大致相似；但套保参与率普遍高于国内水平。后文为其研究报告的相关部分内容，供读者参考。
一、企业金融风险管理的主要类别与特征
对实体企业而言，金融风险管理通常包括三大资产类别：利率(IR)、外汇(FX) 和商品 (CMD)风险。对管理者来说，认识到金融风险管理的一些关键特征尤其重要。
1、利率风险控制
利率风险管理在上市公司中广泛存在 ,因为几乎所有公司都存在某种形式的利率风险,形式为浮动利率债务、潜在的债务发行或资产负债表上的收益资产。财务部门可以通过债务选择和/或投资选择自然地管理其利率敞口，或通过衍生品进行综合管理。
公司通常将固定浮动债务比率作为指导决策的指标，并将此目标纳入其风险政策。大多数企业主要关注各种利率环境下的潜在利息费用及其对关键财务指标 (如每股收益)的影响。
根据套保计划的目标，如果满足选定标准，则可以对利率套保应用现金流或公允价值套保会计处理。
2、外汇风险管理
外汇风险管理通常被视为一项需要持续关注的运营计划,可能需要由财务部门每天进行监控。外汇套保计划有三种类型:现金流、资产负债表和净投资。
现金流计划针对与未来以外币计价的收入和支出相关的风险。从公司通过预算汇率预测任何形式的国外收入或支出开始，这些未来的交易就面临风险。最终，当收入和支出被入账时，入账的汇率可能与最初的预测汇率不同——这种汇率差异产生了"利润"或现金流风险。开展此类计划通常需要财务团队与业务部门密切配合以获取预测数据。现金流套保计划的目标是降低公司财务现金流的波动性。
损益表上的指标，如收入、费用、营业利润、利润率、息税前利润、折旧和摊销(EBITDA)或净收入。公司可以选择现金流量套期会计,这是一种有利的会计处理方式 ,将衍生品的公允价值变动存储在其他综合收益/(损失)中,直到实际交易影响损益表。
资产负债表项目也存在与外汇收益/(损失)相关的风险（这是损益表其他收入/费用的一部分）。非功能性货币性资产和负债 (例如应收账款、应付账款和现金)必须重新计量为它们持有的实体的功能货币——这种重新计量直接影响到外汇收益/损失项目。
在资产负债表项目中，套保通常基于短期结构,并且不对这些套保应用套保会计处理。通过这样做，套保工具的市场价值变动抵消了外汇收益/损失目标的权重余额或净余额。最终，资产负债表项目套保的成功是通过FX收益/损失科目中实现的抵消量来衡量的；虽然几乎不可能将其降至零，但可以大幅降低这种波动性。
净投资计划可以缓解汇率风险——子公司由于外汇汇率变动而从一期到下一期价值变化的风险。对于具有与母公司不同功能货币的实体的净资产 (或"净投资")价值变动，必须记入母公司报表。尽管汇率风险反映在资产负债表的其他综合收益/损失中，但如果公司清算或出售其公司的一部分，它仍然会带来重大的外汇风险。公司可以选择净投资套期会计，这是一种有利的会计处理方式，它将衍生品的公允价值变动计入在资产负债表的其他综合收益/损失中，直到子公司被出售或清算。
3、大宗商品风险管理
商品套保对冲通常是实体企业金融风险涵盖的三个资产类别中最复杂和最微妙的——金融市场和实物市场之间的联系是商品特有的属性。
对风险管理部门来说，对商品敞口进行量化往往相当具有挑战性。任何特定的商品敞口可能只是整体敞口的一部分。通常，商品风险管理计划将由采购或供应链团队运行；同时，降低价格风险的工具是通过谈判与供应商签订固定商品价格的合同(这些合同不需要财务披露，因此，固定供应商合同可能未包含在本报告的数据中)。对于通过衍生品或固定合同对冲商品风险的公司，其目标多是实现在未来的商品相关费用或销售中的可预测性。因此，如果公司符合选定标准，现金流量套期会计是首选的套期会计处理方法。然而，商品的具体性质使得套期会计比其他资产类别更难实现。
二、2023财年美国上市公司套保的总体情况
在2023财年,利率和外汇风险仍然是上市公司面临的主要市场风险。其中，88%的上市公司（指样本公司，后文同）面临利率风险，89%的公司面临外汇风险。从参与率角度来看，外汇套保参与率是最高的，其次是利率。
如下图，面临利率风险的群体中有38%的公司开展了利率套期保值；而存在外汇风险的公司群体中，有约48%的公司开展了外汇套期保值。虽然商品风险存在于许多公司中，但相比之下套保比率要低得多——面临大宗商品敞口的公司中，只有25%参与了商品套期保值。
三、利率风险套保管理
同往年情况一致，年收入较高的公司更有可能针对利率风险开展套保。如下图所示，年收入超过200亿美元上市公司群体中，有52%的公司开展了不同程度的利率风险套期保值。随着年收入的下降,利率风险敞口和套保比例稳步下降。从直观上看，这是合理的——债务或股权形式的资本对于公司业务（包含内生和外延式）增长都至关重要。随着债务组合的扩大,利率风险也随之增加。
从分行业维度来看，上市公司2023财年在利率风险套保管理方面并没有呈现明显的行业间差异。但如下图所示，专业和商业服务行业的利率风险敞口最低，但套保参与比率最高。
从债务结构角度来看，年收入较高的大企业倾向发行固定利率债券，而较小的公司则主要通过贷款获得浮动利率债务。如图所示，收入超过50亿美元/200亿美元的企业群体中，发行固定债务占比约80%及以上；收入低于1亿/20亿美元的企业群体中，浮动利率债务的比例则在40-50%之间。
在利率风险套保形式上，中小企业几乎都是采用现金流套保，将浮动利率债务转化为固定利率债务；而大型公司往往采用公允价值套保。如下图所反映的，收入低于50亿美元的公司群体中，超过95%的利率套保计划被指定为现金流套保；收入超过200亿美元的公司群体中，50%的利率套保计划（被识别出的）被指定为公允价值套保。
如果用利息保障倍数（Interest Coverage Ratio，ICR）来观察利率风险和套保行为的关系的话（数据如下图）。我们发现，ICR在0-6之间的公司中，利率套保发生的频率明显更高——大于50%；而当ICR变为负数或超过6时，套保发生的频率大幅降低——降到40%以下。这个现象可能是因为：
1）负债规模较大的公司可能对利率变动带来的利息费用波动更为敏感；
2）利润率优秀或利息费用低的公司偿债能力强，因此不太关心利息费用的波动；
3）无法偿还利息的公司（ICR<0）可能更专注于债务重组或改善核心业务功能，利率套保行不是重点而暂停实施。
从工具选择上来看，利率互换占据主导地位（使用占比约为81%），期权和其他产品使用相对较小，各占9%左右。
四、外汇风险套保管理
大型公司比小型上市公司更倾向于采用外汇套保管理汇率波动风险。如图，收入达到200亿美元的公司群体中，有70%以上的公司开展了外汇套保。
从行业来看，制造业是汇率风险暴露最多也是外汇套保比例最多的行业。如下图所示，95%的制造业公司存在实质性外汇风险，其中60%的公司开展了外汇套保。
尽管营业利润率存在行业差异，但与外汇相关的营业利润和其他指标的变化对许多上市公司来说是很重要的。通过数据分析可见，随着营业/EBIT利润率的提高，外汇套期保值的参与比例也在增加。
我们发现的一个有趣点是，营业利润率高（EIBT利润率>20%）的公司中外汇套期保值参与率约为50%，低于EBIT利润率在10-20%之间的公司群体的55%。当EBIT利润率变为负值时，外汇套期保值参与率下降至最低（略高于30%）。这可能是因为：
1）毛利率较高的公司可能具有更高的风险偏好，因为有缓冲空间，所以愿意接受外汇相关的波动；
2）毛利率较低、容错空间较小的公司可能更专注于任何可能的利润损失，因此更倾向于开展外汇套保；
3）运营亏损的公司，可能更专注于核心业务改善，因此将货币风险管理暂时搁置。
从风险管理工具类型来看，2023财年的外汇套保工具中远期和掉期工具仍占据主导地位（占69%），是最广泛施工的货币兑换工具。和利率套保类似，将风险锁定在预定行权价的外汇产品是最受欢迎的工具，通常用于对冲现金流和资产负债表风险。
值得注意的是，虽然远期和外汇掉期是外汇领域的首选工具，但是大型公司更倾向于将复杂的衍生品纳入其投资组合，如交叉货币掉期（这体现在饼图的灰色部分份额中）。
五、大宗商品价格风险管理
尽管几乎所有的公司都存在一定程度上的商品价格波动压力，但这些敞口并不像利率和外汇那样普遍，相对较低。收入超过200亿美元的公司群体中，约60%的公司在大宗商品方面存在实质性风险敞口。年收入超过50亿美元的大型公司中，商品套期保值仍然是一个重要的业务内容，公司套保参与率在35%左右。
从行业特征来看，自然资源和采矿行业的商品套保参与率最高、达到42%，制造业公司以28%的参与率排名第二。
从使用工具来看，互换和期货工具是大宗商品套期保值的主要工具，占比达到67%。
相比利率和外汇风险管理，大宗商品价格风险管理中期权工具的使用比例更高，达到了15%。由于地缘政治、战争、通胀、航运路线变化和政府政策等因素影响，大宗商品市场的实物性质导致其价格波动性极高。因此，尽管期权工具存在一定的成本，但公司通常更愿意在波动性更大的大宗商品领域采用期权策略，以充分利用对自己有利的价格变动。