编者按：2025年一季度，国际互换与衍生品协会（ISDA）与波士顿咨询公司（BCG）联合发布了一份新报告，探讨了不同类型的公司如何以及为何使用衍生品，这些工具为其业务带来的价值，以及对更广泛经济体的益处。报告中，关于企业在使用场外衍生品方面的核心内容和观点编译如下。
场外衍生品在全球金融中发挥关键作用
报告认为，场外衍生品（OTC）市场是全球金融体系的基石，它使世界各地的公司、政府和金融机构能够管理风险、提高回报、优化流动性并有效配置资本。通过提高可预测性、降低成本、防范损失以及减轻波动对收益的影响，为使用者创造价值——进而通过带来更大的稳定性并增强企业借贷、投资和开展招聘的信心，为更广泛的宏观经济发展创造价值。
截至2024年6月30日，场外衍生品市场名义未平仓合约规模达729.8万亿美元，但该数据并未反映真实风险敞口。更具参考价值的指标是总市值（按当前价格替换所有未平仓合约的成本），截至2024年6月30日该数值为17.1万亿美元。通过净额结算机制可降低此类风险，该机制允许交易双方将各类衍生品中的抵消支付合并为单笔净支付。经净额结算后的风险敞口（即总信用敞口）截至2024年中期总计2.8万亿美元（见下图）。
场外衍生品作为现代金融市场的基础工具，使企业能够针对特定风险定制解决方案，为其运营带来确定性和稳定性，并提升价值。它们在发达经济体和新兴市场都被广泛使用，有助于稳定运营、管理增长并维持财务韧性，从而创造经济价值。
全球范围内，场外衍生品被企业广泛使用
报告对七个主要股票指数中（标普500、日经225、香港恒生指数、富时100等）的1,187家上市公司进行了分析，发现绝大多数公司（87.1%，即1,034家）都在使用场外衍生品来管理其业务。其中，86.6%的非金融实体（1,007家中有872家）使用衍生品；90%的金融机构（180家中有162家）使用衍生品。
对此，ISDA首席执行官Scott O'Malia表示，在七个主要股指中，绝大多数公司都在使用衍生品，因为他们发现这些工具有用并能从中获得价值。这表明这些工具及其带来的价值已获得广泛认可。
全球范围内来看，场外衍生品在企业中的使用率也是比较高的。一项针对47个国家6,888家非金融企业的研究显示，其中60%的企业至少使用一种场外衍生品进行风险对冲，这些企业的现金流波动性和系统性风险均有所降低。
在欧元区，国际清算银行（BIS）的调研发现，10.7万家非金融企业中有2.4万家使用衍生品，其中98%采用场外衍生品，仅有2%专门使用交易所交易衍生品。类似地，在标普500指数成分股中，2002至2016年间有56%的美国非金融企业通过衍生品管理风险敞口。在亚太地区，2007至2014年间，来自香港、印尼和新加坡等国的520家企业中，48%使用衍生品对冲外汇和利率风险，主要采用外汇远期和利率互换（IRS）。
上述数据表明，无论是金融实体还是非金融实体，都利用衍生品来对冲与利率、货币、大宗商品、股票和信贷相关的风险，并优化回报，这反映了衍生品的灵活性和实用性。
企业使用衍生品的情况因国家而异。美国和英国的使用率最高，约2/3的企业使用衍生品。在中国，这一数据相对较低，32家受访企业中有12.5%使用了衍生品，而在智利（13家受访企业样本）这一比例达到100%。
企业使用场外衍生品的主要目的和效用
报告指出，企业使用衍生品的原因多种多样，主要包括风险转移、流动性管理和投资优化三大领域。
一、风险管理
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利率风险对冲：政府和企业通过利率互换（IRS）将浮动利率债务转为固定利率，稳定现金流。例如，尼康通过1.5亿美元利率互换将浮动利率债务转为固定利率，巴斯夫通过30亿美元互换调整债券组合的期限结构。
一项对超过14,000家公司的研究显示，在利率上升100个基点后，使用衍生品管理浮动利率债务的公司，其股权价值的跌幅（-2%）远小于未对冲的公司（-6%）。
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汇率风险对冲：跨国企业利用外汇远期和期权管理跨境业务的汇率波动。例如，依视路陆逊梯卡（Essilor Luxottica）通过48亿欧元外汇衍生品对冲全球业务的货币风险；塔塔咨询服务（TCS）通过10亿美元货币期权对冲出口收入，使汇率贬值时的息税前利润（EBIT）损失从1.87%降至0.48%。
一项对亚太地区超过2,339家公司的调查显示，使用衍生品的公司因汇率波动造成的损失减少了75%，为其盈利创造了确定性和稳定性。
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商品价格风险对冲：能源、农业等行业广泛使用衍生品稳定成本。航空公司（如下图）通过衍生品应对燃油价格波动。2020年，美国农户中94%的期货交易和87%的期权交易都集中在玉米和大豆品种，稳定收入并保障消费者价格稳定。
信用风险对冲：金融机构通过信用违约互换（CDS）管理借款人违约风险。例如，KeyCorp 持有1.21亿美元信用衍生品，对冲贷款和互换敞口；亨廷顿银行（Huntington Bank）通过 CDS 转移30亿美元汽车贷款组合的信用风险，优化资本配置。
二、流动性管理
支持国际贸易与融资：外汇互换和远期帮助企业管理跨境交易的汇率波动，2016年非金融企业通过5.1万亿美元外汇衍生品支持全球贸易，2.4万亿美元交叉货币互换对冲外币债券风险。例如，AT&T 通过380亿美元交叉货币互换将外币债务转为美元固定利率，哈雷戴维森通过14.2亿美元互换缓解汇率和利率波动对债务的影响。
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增强融资可及性：衍生品通过改善资本获取和降低借贷成本来增强投资能力。一项针对1185家实体的2718笔贷款的研究发现，其中50.1%的企业使用了衍生品，使投资支出比样本平均水平高出13%，贷款息差降低了29%。比如，NextEra Energy通过100亿美元远期利率互换对冲未来发债的利率风险，高露洁通过7亿美元类似工具稳定融资成本。
支持并购流动性：实施金融风险管理的企业更倾向于通过现金融资完成并购交易，利用外部借贷并享受较低的融资成本。针对1998至2012年间美国1738宗并购交易的研究报告显示，有1061宗交易（61.1%）由使用衍生品的公司完成。在这些对象中，61%的收购方使用了利率和/或外汇衍生品。约47.5%的样本收购方在宣布收购前的财年使用了利率衍生品，42.7%使用了外汇衍生品。例如，武田制药通过3060万美元远期合约对冲收购中的汇率风险。
三、投资组合优化
资产管理公司、对冲基金等通过衍生品调整风险敞口、增强回报。例如，贝莱德旗下高收益基金利用11.7亿美元总回报互换和5.12亿美元 CDS 优化组合；太平洋投资管理公司（PIMCO）的收益基金通过45亿美元衍生品资产和32亿美元衍生品负债管理信用和利率风险。此类机构的投机活动也通过提升流动性、改善价格效率，为市场提供深度，降低对冲成本。
总 结
使用场外衍生品有助于企业减缓风险、锁定融资条件、降低成本、减弱市场波动的影响，并最终提升财务业绩和公司价值。由此带来的稳定性和可预测性使公司能够充满信心地进行规划和战略投资，从而促进业务扩张和经济增长。多项研究，证实了使用衍生品带来的具体好处：
风险缓释与确定性：衍生品可以减少收益波动并锁定融资条款，从而提升公司价值，并使实体能够自信地规划并进行战略投资。
优化资本配置：通过转移或抵消特定风险，企业可以将节省的资金重新投入到新项目中，促进投资和业务扩张。
支持经济增长：稳定的企业运营和改善的融资渠道带来招聘增加、投资渠道更强健以及更广泛的市场发展，从而贡献于经济价值。
高效的市场运作：对冲者和投资者共同促进了更深的流动性、更窄的利差（点差）和更准确的价格发现，使所有市场参与者受益。
衍生品帮助企业降低风险、提高确定性和稳定性、降低成本、减轻市场波动的影响，并提升财务表现和公司价值。这最终有助于投资、创造就业和经济增长。