7月以来，国际金价在3300-3350美元/盎司区间反复拉扯。7月21日开始，受美元走弱、美联储降息预期及关税谈判进度推动，黄金投资交易量明显回升，金价又开始向上抬头，分别在7月22、23日尝试冲击3400点位，已然突破7月初以来的窄幅震荡区间。
有市场分析师认为，虽然长期来看，去美元化趋势、央行购金及潜在降息周期对金价构成基本面支撑，但高价位也会抑制需求、限制上行空间。而7月中旬以来金价短期上升走势主要受美元驱动；随着8月1日美国加征关税期限临近，叠加美联储主席提名人选可能提前公布带来的政策不确定性，美元任何反弹空间都将受限；这一市场环境将继续为黄金价格提供支撑。若风险升级，金价有望突破3450美元，甚至冲击3500美元历史高点；若谈判缓和，可能回踩3300-3350一线继续盘整。
黄金价格即将进入一个新的转折点，是向上直奔3500还是回撤到3300，接下来的1-2周将会有决定性的破局信号。具体而言，7月25日欧洲央行利率决议、8月1日关税期限进展、美联储7月议息会议及地缘事件都是近期金价变化的催化剂。
与美元的跷跷板效应：受益美元走弱
2025年以来，美元指数持续下行，到了5月更是跌破100关口（3年来首次），至今仍在100点以下。
虽然全球央行大都在执行宽松货币政策，但各国降息节奏差异对货币汇率影响明显。美联储再次降息的时点也甚为关键。虽然6月美国CPI同比上涨2.7%，较5月的2.4%明显加速。但鉴于特朗普对美联储再三施压，市场对美元降息预期增强，预计9月降息的概率为62.2%。今晚欧洲央行将举行议息会议，绝大多数经济学家预计欧洲央行将会暂停此前连续降息节奏，维持2.0%的利率不变。市场普遍预计，短期内美元指数大幅回升的压力较大。
此外，统计数据表明，黄金在降息环境中往往表现强劲，2019年美联储三次降息推动金价上涨30%，2024年降息50个基点后，黄金全年涨幅达27%。整体来看，全球宽松周期短期内将不会结束，这为金价保持目前的高位水平提供了一定的基础。
美债信用质疑：投资者涌入黄金资产
从避险属性来讲，黄金和美国国债是传统的唯二标的。自从特朗普上任施政后，美元体系遭受了前所未有的挑战。2025年5月，由于政府债务和利率支付比例增加，穆迪最终下调美国主权信用评级；自此美国全部失去了三大评级机构的AAA信用评级。而特朗普无视36万亿的巨大债务压力，推动通过“大而美”法案将美国债务上限提升至40.1万亿，未来十年预计增加3.5-4.2万亿赤字，美元信用遭遇空前质疑。
当美元储备地位动摇时，黄金资产自然受到投资者追捧，哪怕是在金价徘徊在3300美元/盎司附近的6月。世界黄金协会最新数据显示，资金在6月强势流入黄金ETF，全球所有区域均有流入、其中北美与欧洲地区流入量最大：北美地区流入约48亿美元，创3月以来最强势月度表现；6月欧洲地区黄金ETF流入20亿美元（创1月以来新高、已连续2个月正流入）。受此6月大量流入的驱动，上半年全球黄金ETF持仓量激增397吨（约380亿美元），创下自2020上半年以来最强劲的半年度表现。
黄金基本盘：央行继续购金
世界黄金协会数据显示，2024年全球央行净购金量达1136吨，创历史第二高位；在全球央行购金调查中，95%的受访机构计划未来12个月继续增持，这一比例创2019年调查以来新高。在全球经济不确定性增强、美元信用持续弱化的背景下，央行通过黄金储备比例，以有效对冲因单一货币汇率波动而带来的损失风险。1季度全球央行购金的前三大买家为中国、波兰、土耳其，合计占比超50%。2025年6月，中国央行再次购入7万盎司黄金储备，已经连续8个月增持黄金。
需要注意的是，虽然央行购金需求是支撑金价的基本盘，这并不意味着金价一定会上涨，央行对于黄金储备的增持或减持并不是影响黄金价格的绝对因素，特别是在当前金价已经处于高位的情况下。
“央行购金是长期战略行为，不代表金价只涨不跌，需警惕短期金价波动风险。”中国银行研究院研究员吴丹表示。从过往情况来看，曾出现过多次各国央行增持黄金但金价却走低的现象。比如2008年次贷危机之后，各国央行加强黄金增持，特别是2012年至2016年，各国央行的购金量显著高于售金量，然而国际金价却持续走低。
高位的分歧：上还是下？
在金价在3300一带上下波动，难以更进一步时，市场出现了更多看空黄金的观点，其中花旗银行的观点最具代表性。
花旗报告观点是，市场对美联储降息的预期已经提前反映在金价中，甚至可能过度反应；随着降息预期逐渐兑现，黄金的上涨动力将减弱。随着中东地缘事件降温以及全球经济增长前景改善，黄金的投资需求将下降，从而推动金价回落，黄金市场将出现根本性疲软。报告预计，第3季度金价将在3100至3500美元/盎司盘整，黄金市场供需缺口将在第3季达到高峰。到26年下半年，金价将回落至2500-2700美元/盎司。
7月2日，惠誉旗下研究机构BMI认为黄金的涨势似乎已经走到了尽头，尽管金价会维持在高位，但需要极端事件才会突破4月份的纪录。BMI预计，2025年第3季度黄金价格将在3000—3400之间震荡，2025年黄金年平均价格会在3100美元/盎司水平。
而高盛、瑞银、摩根大通等机构则保持看多观点。高盛分析师在7月最新的报告中维持2025年底金价将升至3700美元/盎司、2026年中期或触及4000美元/盎司的预测，他们认为来自央行的强烈购金需求和美联储降息导致的投资需求涌入黄金EFT是金价的主要驱动力。瑞银预计2025年底金价将达到3500美元/盎司。